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德昌股份(605555)机构评级研报股票分析报告

 
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德昌股份(605555):海外小家电去库存结束 新客户订单快速放量

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-04-26  查股网机构评级研报

  2023 年业绩符合我们预期,1Q24 业绩超出我们预期

    公司公布2023 年及1Q24 业绩:2023 年收入27.75 亿元,同比+43.2%,归母净利润3.22 亿元,同比+7.9%;对应4Q23 收入6.47 亿元,同比+60.0%,归母净利润0.59 亿元,同比+64.9%。1Q24 公司收入8.25 亿元,同比+46.1%,归母净利润0.85 亿元,同比+102.3%。公司2023 年业绩符合我们预期;1Q24 业绩超出我们预期,主要由于新客户订单放量超出我们预期。

      海外小家电去库影响基本结束,新客户订单快速放量。1)随着海外去库周期结束,公司吸尘器收入从2Q23 开始在低同比基数下反弹,2023 年公司吸尘器收入16.31 亿元,同比+18.0%,其中TTI 订单收入15.19 亿元,同比+9.1%。

      2)公司1H23 引入战略新客户SharkNinja,自2Q23 起订单快速放量,2023年SharkNinja 订单收入4.85 亿元,其中高速吹风机贡献较大,带动公司2023年小家电收入同比+117.2%至8.22 亿元。3)1Q24 公司收入创历史同期新高,我们估计主要为新客户订单增量带动,同时原有客户订单也在继续恢复。

      汽零业务不断收获新定点,进入量产第二年。1)2023 年公司共获得4 个汽车电机新定点,全生命周期总定点金额超14 亿元。截至2023 年底,公司累计获得30 个汽车电机项目定点,2024-2026 年定点金额超过23 亿元。2)2023 年公司汽零业务进入量产第二年,2023 年汽车电机销量超120 万台,汽零收入2.02 亿元,同比+171.7%。3)公司汽车电机定点增多,陆续进入量产,规模效应逐步体现,2023 年汽零业务毛利率同比+8.7ppt 至10.3%。

      财务分析:1)公司2023 年毛利率19.1%,同比+1.3ppt,主要由于新客户订单毛利率较高、汽零业务规模效应开始体现。受汇率波动影响,2023 年公司汇兑收益同比减少1.15 亿元,财务费用率同比+6.2ppt。公司2023 年净利率11.6%,同比-3.8ppt。2)公司1Q24 毛利率17.4%,同比-0.7ppt,净利率10.3%,同比+2.9ppt,我们估计主要是汇率波动导致。

      发展趋势

      1)我们认为公司有望与新客户扩展合作范围,期待电动/园林工具和智能洗碗机等新产品取得新进展。2)国产替代机遇下,我们认为公司汽零业务有望继续获得新定点,并有望在已有项目放量过程中实现盈利能力提升。

      盈利预测与估值

      由于新客户订单放量超出我们预期,我们上调2024 年净利润16%至4.51 亿元,引入2025 年净利润5.43 亿元。当前股价对应16.6 倍/13.8 倍2024E/2025E 市盈率。维持跑赢行业评级,兼顾盈利预测调整和行业估值中枢下行,我们维持25.86 元目标价,对应21.4 倍/17.7 倍2024E/2025E 市盈率,较当前股价有29%的上行空间。

      风险

      海外需求波动风险;汽车电机业务开拓不及预期;汇率波动风险。

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