2023 年业绩符合我们预期，1Q24 业绩超出我们预期

    公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年收入27.75 亿元，同比+43.2%，归母净利润3.22 亿元，同比+7.9%；对应4Q23 收入6.47 亿元，同比+60.0%，归母净利润0.59 亿元，同比+64.9%。1Q24 公司收入8.25 亿元，同比+46.1%，归母净利润0.85 亿元，同比+102.3%。公司2023 年业绩符合我们预期；1Q24 业绩超出我们预期，主要由于新客户订单放量超出我们预期。

    　　海外小家电去库影响基本结束，新客户订单快速放量。1）随着海外去库周期结束，公司吸尘器收入从2Q23 开始在低同比基数下反弹，2023 年公司吸尘器收入16.31 亿元，同比+18.0%，其中TTI 订单收入15.19 亿元，同比+9.1%。

    　　2）公司1H23 引入战略新客户SharkNinja，自2Q23 起订单快速放量，2023年SharkNinja 订单收入4.85 亿元，其中高速吹风机贡献较大，带动公司2023年小家电收入同比+117.2%至8.22 亿元。3）1Q24 公司收入创历史同期新高，我们估计主要为新客户订单增量带动，同时原有客户订单也在继续恢复。

    　　汽零业务不断收获新定点，进入量产第二年。1）2023 年公司共获得4 个汽车电机新定点，全生命周期总定点金额超14 亿元。截至2023 年底，公司累计获得30 个汽车电机项目定点，2024-2026 年定点金额超过23 亿元。2）2023 年公司汽零业务进入量产第二年，2023 年汽车电机销量超120 万台，汽零收入2.02 亿元，同比+171.7%。3）公司汽车电机定点增多，陆续进入量产，规模效应逐步体现，2023 年汽零业务毛利率同比+8.7ppt 至10.3%。

    　　财务分析：1）公司2023 年毛利率19.1%，同比+1.3ppt，主要由于新客户订单毛利率较高、汽零业务规模效应开始体现。受汇率波动影响，2023 年公司汇兑收益同比减少1.15 亿元，财务费用率同比+6.2ppt。公司2023 年净利率11.6%，同比-3.8ppt。2）公司1Q24 毛利率17.4%，同比-0.7ppt，净利率10.3%，同比+2.9ppt，我们估计主要是汇率波动导致。

    　　发展趋势

    　　1）我们认为公司有望与新客户扩展合作范围，期待电动/园林工具和智能洗碗机等新产品取得新进展。2）国产替代机遇下，我们认为公司汽零业务有望继续获得新定点，并有望在已有项目放量过程中实现盈利能力提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于新客户订单放量超出我们预期，我们上调2024 年净利润16%至4.51 亿元，引入2025 年净利润5.43 亿元。当前股价对应16.6 倍/13.8 倍2024E/2025E 市盈率。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整和行业估值中枢下行，我们维持25.86 元目标价，对应21.4 倍/17.7 倍2024E/2025E 市盈率，较当前股价有29%的上行空间。

    　　风险

    　　海外需求波动风险；汽车电机业务开拓不及预期；汇率波动风险。