3Q23 业绩高于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 公司收入21.28 亿元，同比+38.8%（相比1-3Q21 下滑4.4%）；归母净利润2.63 亿元，同比+0.2%（相比1-3Q21 增长19.9%）。对应3Q23 收入7.86 亿元，同比+124.8%（相比3Q21 增长1.4%）；归母净利润0.92 亿元，同比-3.3%（相比3Q21 增长46.1%）。由于吸尘器业务修复、小家电新品放量，公司3Q23 业绩超出我们预期。

    　　大客户去库存周期结束，新客户带来增量。1）受欧美大客户去库存影响，公司收入自2Q22 起大幅下滑，3Q22 公司收入同比-55%。2）海关总署数据，1Q/2Q/3Q23 中国清洁电器出口额（美元）同比-9%/+2%/+10%，逐季改善，我们判断欧美清洁电器去库存周期已基本结束，公司面临的去库存压力进一步减小。3Q23 公司吸尘器收入在低同比基数下大幅反弹，同比+93%，1-3Q23 同比+12%，其中新客户也贡献了部分增量。3）多元小家电方面，公司今年引入战略新客户和新品类，新品类快速放量，3Q23 公司小家电收入同比+276%至2.27 亿元，1-3Q23 同比+109%至6.60 亿元。

    　　汽零业务新定点与量产持续落地。1）2023 年以来公司汽零业务逐步放量，1-3Q23 公司汽零收入1.38 亿元，同比+362%。2）截至目前，公司下半年已公告新获得2 个EPS 电机项目定点，公司估计生命周期内总销售金额约4.47 亿元。公司汽零业务定点增多，陆续进入量产，我们预计2023/2024 年公司汽零业务有望实现收入2/5 亿元。

    　　财务分析：1）3Q23 公司毛利率19.5%，同比+4.0ppt，环比+2.1ppt，主要系公司新品类毛利率较高、新品类成功放量所致。2）受汇率波动影响，公司3Q22 财务收益8107 万元，大部分由汇兑收益贡献。3Q23 汇率波动对利润端影响减弱，公司财务收益大幅减少，财务费用率同比+21.8ppt。若剔除汇兑收益影响，3Q23 公司归母净利润同比+201.8%。

    　　发展趋势

    　　1）我们看好公司家电业务新客户、新产品持续贡献增量，看好国产替代机遇下公司汽零业务收入持续放量。2）公司近期公告拟与五家产业相关企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，公司主要承担人形机器人电机相关领域技术研发。我们看好公司将EPS 电机技术迁移至人形机器人电机新赛道，进一步打开成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　由于吸尘器业务修复、小家电新品放量，我们上调2023/2024 年净利润6%/2%至3.21/3.90 亿元。当前股价对应25.0x/20.6x 2023/2024e P/E。维持跑赢行业评级，由于上调盈利预测且出口板块估值提升，我们上调目标价18%至25.86 元，对应30.0x/24.7x 2023/2024e P/E，上行空间20%。

    　　风险

    　　客户集中度较高；汽车电机业务开拓不及预期；新品拓展不及预期。