公司是国内领先的家电ODM 企业，与TTI 保持稳定的合作关系，今年也开拓了Shark 等新客户。同时，公司深耕EPS 电机多年，该业务开始进入收获期。

    　　我们看好公司业绩成长性，预计公司2023/24/25 年归母净利润为3.8/4.9/6.2亿元。目标价25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　公司概况：从家电ODM 到汽车零部件。公司以电机技术为基础，布局家电ODM和汽车零部件业务。家电ODM 业务目前以吸尘器为主，汽车零部件业务主要包括EPS 电机和刹车电机。公司2022 年实现收入19.4 亿元（-31.8%），归母净利润3.0 亿元（-0.71%）。

    　　家电ODM 业务：业绩基本盘，“新客户+新产品”打开业务成长空间。公司与TTI 深度合作，为其ODM生产吸尘器干机和水机。TTI 旗下的Dirt Devil、Hoover、Royal、Oreck 等品牌，在美国地面清洁电器市场合计市占率在35%以上，龙头地位稳固。公司凭借性价比、客户服务、响应速度等优势，已成为TTI 最主要的吸尘器ODM 供应商。我们预计公司来自TTI 的业务将从2023 年开始重回增长趋势。此外，公司正从新产品（Shark 的吹风机新品ODM）和新客户（Shark、HOT 等新客户）两个角度，实现家电ODM 业务的多元发展。Shark 新款吹风卷发机一经推出便成为爆款，代工Shark 吹风机将为公司带来业绩新增量，并提供更多潜在业务拓展可能。

    　　电机业务：深耕电机技术，EPS 电机开始放量。EPS 电机和刹车电机市场目前主要由外资企业主导，占比约80%。随着国产供应商技术的成熟，EPS 电机国产替代趋势确立。公司从2017 年开始战略性布局EPS/刹车电机业务，在国内企业中抢得先发优势。根据公司公告，公司已收到来自采埃孚、捷太格特、上海同驭、利氪科技、耐世特的定点通知书。截至2022 年，公司已累计成功实现了26 个型号电机项目的定点。电机在家电、3C、汽车、自动化设备等领域都有广泛的使用。公司深耕电机技术20 年，再结合公司高效的生产能力，我们预计公司未来将基于电机技术，不断扩展业务边界。

    　　风险因素：欧美消费市场低迷对公司出口业务造成不利影响的风险；Shark 等新客户的订单不及预期的风险；家电ODM 业务大客户占比较高的风险；EPS 电机和刹车电机业务放量节奏不及预期的风险；公司电机业务扩展能力不及预期的风险。

    　　投资建议：预计公司2023/24/25 年归母净利润为3.8/4.9/6.2 亿元，现价对应PE 估值为18/14/11 倍。我们选取富佳股份（以环境清洁电器ODM 为主业；采用wind 一致预期）、盾安环境（以制冷配件和制冷设备为主业，从家电行业切入汽车零部件行业；采用中信证券研究部预测）、三花智控（以制冷业务为主业，从家电行业切入汽车零部件行业；采用中信证券研究部预测）作为可比公司，可比公司2023 年平均PE 估值为25 倍。公司是国内领先的家电ODM 企业，与TTI 保持稳定的合作关系，今年也开拓了Shark 等新客户。同时，公司深耕EPS 电机多年，该业务开始进入收获期。我们主要采用PE 估值，同时参考PEG 估值（预计公司未来3 年归母净利润复合增速为27.7%），给予公司2023 年25 倍PE 估值，目标价25 元，首次覆盖给予“买入”评级。