事件:

    2022 年10 月28 日，德昌股份发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收15.34 亿元，同比-31.07%；归母净利润2.63 亿元，同比+19.71%。2022Q3 公司实现营收3.50 亿元，同比-54.89%；归母净利润0.95 亿元，同比+51.06%。

    投资要点:

    2022Q3 营收短期承压，汇兑收益助推净利率大幅提升。1）收入端：

    2022Q3 公司实现营收3.50 亿元，同比-54.89%，出现较大幅度下滑主因系吸尘器销售收入减少。2）业绩端：2022Q3 公司毛利率为15.48%，同比-0.78pct，出现下滑或系受原材料价格波动的影响；净利率为27.16%，同比+19.05pct，汇兑收益增加致使财务费用率大幅下降，帮助净利率实现逆势提升。2022Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率为0.45%/6.68%/4.47%/-23.17%，同比+0.18/+3.21/+1.00/-22.71pct。

    新增3 个定点项目，EPS 及制动电机业务规模进一步提升。2022年9-10 月，公司相继收到上海同驭、上海利氪和耐世特汽车的项目定点通知，成为其制动电机零部件供应商，实现了公司 EPS 及制动电机业务规模的进一步扩张。3 个项目定点的合计预估销售金额将达12.5 亿元，计划将于2022 年-2030 年间逐步履行。

    夯实制造端规模优势，汽零业务持续扩张，维持“买入”评级。考虑全球通胀影响海外需求，致使公司吸尘器ODM/OEM 业务短期承压，下调盈利预测。公司作为行业吸尘器制造龙头之一，通过产能扩张进一步夯实制造规模优势，同时EPS 汽车电机业务产能和客户不断拓展，为公司业绩增长注入动力，维持“买入”评级。我们预计，2022-2024 年公司归母净利润为3.71/4.17/4.95 亿元，对应EPS为1.40/1.57/1.86 元，当前股价对应PE 为14.92/13.27/11.20 倍。

    风险提示：新冠疫情反复、汇率波动、原材料价格波动、贸易关税风险、人才流失风险。