公司公告2022 年三季报：

    22Q1-3：营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为15.3 亿、2.6 亿、2.5 亿，YOY-31%、+20%、+27%；

    22Q3：营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.5 亿、0.95 亿、0.92 亿，YOY-55%、+51%、+38%。

    收入

    公司Q1/Q2/Q3 营业收入分为2.7、6.1、3.5 亿，YOY-7.4%、26.4%、-54.9%，降幅环比扩大。拆分分析如下：

    ①预计公司吸尘器代工出口业务不景气是收入下滑核心原因。从产业趋势看，据海关统计，22Q1、Q2、Q3 中国吸尘器出口金额YOY-20%/23%/-14%，Q3 降幅已环比收窄，德昌吸尘器代工业务出现大幅下滑预计同大客户去库存及大客户供货占比降低相关。

    ②同时，我们预计公司其他小家电代工业务也遭遇需求不振，据公司另一客户海伦特洛伊披露最新公司，其6-8 月美容产品业务（卷发棒等）收入1 亿美金，YOY-15%。

    ③公司汽车电机业务仍具备长期看点，据公司半年报披露，截至22H1，公司已获得16 个项目定点，7-10 月公司又陆续公告采埃孚、捷太格特、同驭科技等项目定点，我们认为公司汽车业务在手定点充足，23 年放量可期。

    利润

    毛利率：Q3 毛利率15.5%，YOY-0.8pct。

    费用率：Q3 销售、管理、研发费用率为0.5/6.7/4.5pct，YOY+0.2/+3.2/+1pct，主要系收入基数下降导致。

    净利率：Q3 净利率27.2%，YOY+19%，核心为汇兑损益。

    投资建议：

    考虑到海外吸尘器消费景气度下滑超预期，我们下调公司22-24 年盈利预测，预计22-24 年实现归母净利润3.6、3.7、4.3 亿（原为3.9、4.8、5.9 亿），我们认为Q3 多方不利因素作用导致公司收入承压，随车用业务加码，公司仍具备长期看点，维持“买入”评级。

    风险提示：

    汽车业务开发不及预期、海外消费超预期下滑、原材料成再次大幅上升、客户集中风险