事件

    　　2022 年8 月25 日德昌股份发布2022 年H1 半年报。

    　　22H1 实现营收11.84 亿元，同比增长-18.33%，归母净利润1.68 亿元，同比增加7.12%。单季度来看：Q2 营收端实现6.14 亿元，同比增长-26.40%，实现归母净利润1.08 亿元，同比增加9.93%。

    　　简评

    　　外销景气度下滑导致Q2 营收有所下滑。外销市场在经历20、21 年连续两年的高景气后，22 年整体需求有所回落。根据海关总署的数据显示，22 年上半年我国吸尘器行业产品出口规模为6179 万台，同比下降22.9%，出口金额为163.32 亿元，同比下降22.1%，受此影响，公司上半年尤其是Q2 海外代工业务收入整体有所回落。

    　　盈利能力方面，Q2 毛利率16.47%，同比下滑2.46pct；Q2 净利率为17.56%，同比提升5.80pct，主要系财务费用率大幅下降的影响。

    　　费用投放方面，Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%、4.61%、3.80%、-13.69%，同比分别　　+0.17、1.72、0.47、-15.62pct，财务费用的大幅下降主要系汇兑收益的大幅增加。

    　　募投项目稳步推进。公司首次公开发行募投项目囊括了年产 734 万台小家电产品建设项目、越南厂区年产 380 万 台吸尘器产品建设项目、年产 300 万台 EPS 汽车电机生产项目、研发中心建设项目，目前各项目均在稳步推进之中，预计后续将逐步释放产能，助力公司业务增长。

    　　与此同时，EPS 电机业务持续开拓。公司一方面持续加大相关研发投入，加紧建设相关产线，保障产能需求，另一方面持续进行客户拓展与维护，从目前进展来看，截至上半年末，公司已累计实现了 16 个型号项目的定点，在 2021 年年度报告披露的定点项目中已有 6 个项目实现小批量产；另外公司目前仍有涉及 EPS 电机及制动电机的 30 余个型号的项目在顺利推进中。

    　　投资建议：德昌股份在吸尘器代工领域核心客户资源优势突出，EPS 电机业务进展迅速，有望为公司业务带来全新增量空间。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.96 亿、4.20 亿、4.58 亿元，对应PE为18.2X、17.2X、15.8X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　疫情冲击、新品表现不及预期、消费升级趋势不及预期等。