首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖德昌股份（605555）给予跑赢行业评级，目标价33.84 元，对应24.0x 2022e P/E。理由如下：

    　　吸尘器制造龙头，看好小家电品类扩张：（1）公司深度绑定大客户TTI，长期保持稳定合作，代工吸尘器品类，主要出口欧美地区。2021年洗地机、吸尘器干机实现收入12.20/9.54 亿元，合计占公司营收80%，贡献稳定收入。（2）公司拓品类+拓客户，打开业务成长空间，拓展园林电动工具（客户TTI）、头发护理家电（客户HOT）等代工产品。2021 年头发护理类收入4.38 亿元（+25.3%），已占公司营收15%。公司电动工具产品2022 年实现量产，我们认为未来有望借助大客户快速实现放量。

    　　入局汽零业务，EPS 电机和制动电机双轮驱动，前瞻布局超级底盘。

    　　（1）EPS 装车率快速上行，2018 年EPS 电机国产率仅19%，国产替代空间大。（2）EPS 电机是汽车转向的核心精密安全件，在正式量产前验证周期长、认证标准高。公司较早布局EPS 业务，研发制造等方面在国产厂商中具备先发优势，与Tier1 及头部主机厂深入合作。

    　　（3）公司横向拓展制动电机领域，汽车电机业务有望成为公司业绩增长点。随着超级底盘兴起对于线控技术的重视，我们认为公司电机有望提前锁定后期市场份额。我们预计2022/2023 年公司汽车电机业务分别实现收入0.6/3 亿元。

    　　原材料、海运、汇率等负面因素的影响有所缓解，盈利具备修复弹性。受原材料、海运、汇率等负面因素影响，公司2021 年盈利承压。

    　　在原材料价格下行、人民币重回贬值通道的背景下，我们认为公司盈利水平有望修复，我们预计2022 年公司净利率有望修复2ppt。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为公司小家电品类拓展到电动工具确定性高；公司进入EPS 电机在国产企业中具备先发优势，未来业务增长确定性高，公司业绩未来有望持续快速增长。

    　　潜在催化剂：盈利修复超预期；家电代工新品类放量；汽零电机快速放量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022/2023 年EPS 分别为1.41 元、1.89 元，CAGR 为29%。

    　　当前股价对应2022/2023 年18.0/13.4 倍PE。公司多元化小家电代工品类拓展打开成长空间，汽零电机业务放量可期，公司盈利水平有望修复。我们看好公司长期的业务发展空间，首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价33.84元，对应2022/2023 年24.0/18.0 倍PE，约有34%涨幅空间。

    　　风险

    　　贸易关税风险；客户集中度较高；欧美耐用消费品需求下滑风险。