一、传统家电业务打造稳健基本盘：深度绑定大客户TTI，新品类、新客户拓展顺利。

    1）吸尘器整机代工：依托核心客户资源与专一品类生产优势共同构筑公司业务基本盘，长期看有望维持稳健增长。2）园林电动工具代工：依托大客户TTI 切入全新品类，公司核心电机技术可实现有效迁移，今年有望实现放量。3）头发护理家电代工：业务仍处放量阶段，新拓客户HOT 仍有进一步合作空间。

    二、EPS 电机业务开辟第二增长曲线，短期业务拓展迅速EPS 电机作为EPS 系统的核心部件，近年伴随EPS 系统装配量的提升市场规模逐年扩大，德昌抓住内资EPS 电机品牌“弯道超车”机遇，在传统家电代工业务基础上开辟全新成长曲线。

    从业务拓展进程来看，公司已经与舍弗勒、采埃孚等国际知名EPS 系统一级供应商合作研发试样多款型号的电机，同时成功实现了与上汽、奇瑞、长城、长安、比亚迪等自主品牌整车企业的13 个型号项目的定点。此外，近日公告显示采埃孚已经指定公司为国内某整车厂EPS 电机零部件供应商，项目为期4 年，总金额超2 亿元，预计23 年8 月正式量产。

    投资建议：传统小家电代工业务方面公司依托核心客户持续扩展业务版图，与此同时，新拓汽车零部件业务的放量有望开辟公司的第二增长曲线。我们预计2022-2024 年公司分别实现营业收入28.67/33.21/36.52 亿元，同比增长0.9%/15.8%/10.0%；归母净利润4.37/4.83/5.24 亿元，同比45.3%/10.5%/8.5%，对应PE 分别为15.4/14.0/12.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上升、行业增速不及预期等。