事件：

    德昌股份披露2021年年报，实现营业收入28.42亿元（+37.63%），归母净利润3.01亿元（-1.09%）；销售毛利率19.34%，同比减少7.64pct；净利率为10.58%，同比减少4.14pct。2021Q4单季实现营收6.16亿元（-7.34%），归母净利润8105万元（-27.00%），销售毛利率23.80%，同比减少4.39pct。

    吸尘器大客户关系稳定。2012公司年与创科实业展开合作，当前正由吸尘器整机OEM转向ODM，创科实业是全球领先的电动工具企业，旗下吸尘器品牌在美国市占率超过35%。2021年公司销售额21.77亿元来自于创科实业，占公司年度销售额的80.46%，大客户采购额较2020年同比增长31.97%。

    清洁类和个护产品稳定增长。公司主要产品均保持营收正增长，洗地机产品营收12.20亿元（+66.11%），吸尘器干机营收9.54亿元（+9.66%），吸尘器配件及其他实现营收0.7亿元（+18.93%），头发护理家电营收4.38亿元（+25.33%）。2021年吸尘器产品销售824万台（+38.65%），头发护理家电销售761万台（+29.26%）。

    管理费用占比略有提高。公司销售费率0.31%，同比下降0.03pct；管理费用率7.36%，同比增加0.49pct；研发费率3.44%，同比略降0.11pct。由于公司上市后负债率由72.51%降至37.77%，因此财务费用率0.81%，同比减少2.67pct。

    EPS电机和园林工具有望成为第二条成长曲线。公司聘请具有十余年经验的研发和管理人员组建专业团队，继续加大EPS电机和制动电机业务的研发投入，相关数字化制造车间已投资建成，已与多家一级供应商和国内车企开展合作交流活动。公司相关园林电动工具产品已得到多个客户认可，预计2022年实现量产销售。

    盈利预测：预测公司2022-2024年营收增速分别是18.93%、18.99%、17.06%，2022-2024年归母净利润增速分别是21.50%、37.31%、36.83%，2022-2024年EPS分别是1.92元、2.64元和3.61元，对应2022年估值为15.25倍，首次覆盖给与“买入”评级。

    风险提示：原材料持续上涨、新业务不及预期、汇率大幅波动