Q4 净利率环比改善趋势已现，EPS 无刷电机放量可期，维持“买入”评级2021 年公司营收28.4 亿元（+37.6%），归母净利润3.0 亿元（-1.1%）。其中Q4营收6.2 亿元（-7.3%），归母净利润0.8 亿元（-27.0%）。2021 年公司主系受原材料及汇率影响，我们认为原材料价格已趋于回落，随着吸尘器主业拓品类+拓客户稳健增长、小家电持续拓展新品类及高毛利率汽车电机量产拉动，公司有望保持收入较快增长和净利率持续提升。我们维持2022-2023 年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为4.09/6.02/7.25 亿元，对应EPS 分别为2.15/3.17/3.82 元，当前股价对应PE 为13.6/9.3/7.7 倍，维持“买入”评级。

    洗地机拉动吸尘器代工主业稳健增长，多元化小家电和汽车电机放量可期（1）环境家居电器：2021 年洗地机业务收入12.2 亿(+40.3%)，吸尘器干机业务收入9.5 亿元（+29.8%），园林工具新业务拓展顺利、预计将在2022 年迎来量产。（2）头发护理家电业务收入4.4 亿元（+25.2%），成功拓展出加湿器等新品类贡献收入增长。（3）EPS 无刷电机业务收入0.04 亿元，2021 年与EPS 系统Tier1 龙头舍弗勒、采埃孚、耐世特等合作进行了多款电机的研发试样，同时与上汽、奇瑞、长城、长安、比亚迪等自主品牌整车企业深入对接，实现了13 个型号项目定点，后续预计可实现累计2300 万台的销量，按单台300 元均价测算，销额预计可达6.9 亿；目前仍有30 余个型号项目推进，汽车电机业务放量可期。

    毛利率受原材料和汇率影响有所承压，2021Q4 净利率改善趋势逐步显现2021 年毛利率19.3%(-7.7pcts)，主系受原材料及汇率波动影响，2021Q4 毛利率23.8%，环比提升7.5pcts，原材料价格趋于回落，叠加汽车电机、洗地机等高毛利率业务拉动下，毛利率改善趋势将延续。2021 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.0/+0.6/-0.1/-2.7pct，期间费用率整体下降2.2 个pcts，主系财务费用中汇兑损益、利息支出减少，同时利息收入增加综合拉动。2021 年净利率10.6%(-4.1pcts)，2021Q4 公司净利率13.2%，环比提升5.1pcts，改善趋势预计将持续。

    风险提示：关税政策变动；原材料价格波动；EPS 电机业务开拓不及预期。