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    2022 年4 月14 日，德昌股份发布2021 年度报告。

    收入端看，公司2021 全年实现营收28.42 亿元，同比增长37.63%，其中21Q4 实现营收6.16 亿元，同比减少7.34%；利润端看，公司2021 全年实现归母净利润3.01 亿元，同比微降1.09%，其中21Q4 实现0.81 亿元，同比减少27.00%。

    简评

    一、收入分析：主打吸尘器品类营收高增，其中洗地机强势增长2021 年公司核心吸尘器业务（包括洗地机、吸尘器干机、吸尘器电机及其配件）实现营业收入22.45 亿元，同比增长34.91%，其中洗地机业务由于在清洁顽固污渍方面具有显著优势全年实现营收12.20 亿元，同比增长66.11%。多元化小家电业务（包括头发护理产品及其他）实现营业收入4.58 亿元，同比亦实现22%的增幅。战略业务EPS 电机及制动电机业务确认营业收入370.65万元人民币。

    二、大宗上涨背景下盈利能力略有承压

    公司21Q4 实现归母净利润0.81 亿元，同比降低27%。

    公司全年毛利率为19.35%，同比降低7.62pct；21Q4 毛利率为23.86%，同比下降4.26pct.公司净利率为13.16%，同比下降3.54pct。整体来看，受原材料价格大幅上涨等因素影响，公司盈利能力出现短期承压。

    费用端除财务费用外基本维持稳定。2021 年Q4 公司销售/管理/ 研发费用率分别为0.39%/8.80%/3.32% ， 同比分别+0.14/+2.70/-0.19pct。21Q4 财务费用率为1.86%，同比大幅下降4.37pct，主要系21 年汇兑损益、利息支出减少，同时利息收入增加综合导致。

    三、充分发挥核心客户资源优势，战略性业务布局取得进展1）公司充分发挥高度聚焦的客户资源优势，依托自身技术、管理优势持续拓展与核心客户合作产品种类。

    在已有头发护理小家电品类外，公司积极拓展其他健康生活类家用电器，如加湿器等。此外，公司已有园林电 动工具已得到客户认可，预计可在2020 年实现量产销售。

    2）战略业务布局方面，经过多年积淀 ，公司EPS 电机业务的客户开拓取得一定成绩，目前已经与 EPS 系统一级供应商龙头舍弗勒、采埃孚、耐世特等国际知名龙头转向系统供应商合作进行了多款型号电机的研发、试样，与此同时，也已经与包含上汽、奇瑞、长城、长安、比亚迪等较大规模的自主品牌整车企业的对接及深入交流，并成功实现了 13 个型号项目的定点。长远来看，若后续以上项目能够顺利实施，预计可为公司带来累计 2300 万台的销量；另外公司目前仍有涉及 EPS 电机及制动电机的 30 余个型号的项目在顺利推进中。EPS电机及制动电机业务有望为公司在传统吸尘器代工业务基础上开辟第二成长曲线。

    投资建议：德昌股份依托多年积淀，在吸尘器代工领域形成深厚产业积淀，核心客户资源优势突出，EPS电机业务进展迅速，在传统小家电代工业务基础上有望为公司业务带来全新增量空间。预计公司2022-2024 年收入分别为38.36 亿、47.95 亿、57.54 亿元，同比增长35.0%、25.0%、20.0%，归母净利润分别为5.41 亿、7.63亿、10.11 亿元，同比增长80.0%、41.0%、32.5%，对应PE 为13.1X、9.3X、7.0X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济增长不及预期、原材料价格大幅波动、贸易形势恶化等。