公司披露2021 年年报：

    2021 全年：收入28.4 亿（YOY +38%），归母3 亿（YOY-1%），扣非2.6 亿（YOY-3%）；对应2021Q4：收入6.2 亿（YOY -7%），归母0.8 亿（YOY-27%）。

    收入端：

    分品类看：①吸尘器相关业务实现收入22.4 亿，YOY+35%，其中洗地机代工实现营收12 亿，YOY+66%；②多元化小家电业务（包括头发护理及其他）实现收入4.6 亿，YOY+22%③汽车电机实现收入371 万，已实现13 个项目定点，对应全生命周期销量2300 万台，另有30 个项目推进中。

    从大客户角度看，公司2021 年对创科实业（TTI）实现销售21.8 亿元，YOY+34%，考虑到创科实业地板护理及清洁业务美元口径增长约15%，料公司在TTI 供货比例取得长足增长。

    利润端：

    毛利率：全年同比-7.6pct 至19.3%，单Q4 下滑4.3pct 至23.8%，全年受汇率、原材料等压制较大，Q4 环比改善明显，或同价格重新判断相关；费用率：全年销售、研发费用率保持稳定，同比-0.03pct、-0.1pct 至0.3%、3.4%，管理费用率提升0.6pct 至3.9%；

    净利率：全年-4.1pct 至10.6%，单Q4-3.5pct 至13.2%，环比角度看Q4 较Q3 提升5.

    1pct，主要得益于毛利率环比改善。

    经营展望：

    1、盈利修复正在兑现：公司于四季度已然体现较强盈利修复，近期美国对部分小家电品类进行关税豁免，据招股书披露，公司曾因关税问题对吸尘器进行3-5%价格下调，关税豁免后为公司带来提价空间。

    2、第二曲线腾飞在即：除吸尘器代工传统主业外，公司两大新业务进展值得关注：①电动工具：据年报披露，目前已有园林电动工具产品得到目前客户的认可，预计可在2022 年实现量产销售；②汽车电机：公司是国内少数具备EPS 无刷电机量产能力的本土品牌，并已同多个EPS 系统供应商、整车企业达成合作，预计22 年将迎来大幅增长。

    投资建议：

    考虑上海疫情对长三角供应链的波及，我们下调公司2022-2023 年盈利预测，同时引入2024 年盈利预测，预计22-24 年实现销售收入33.1、37.4、43.4 亿元（原为34.9、40.1 亿元），同比增长16%、13%、16%，实现归母净利润4.5、5.3、6.4 亿元（原为4.

    6、5.6 亿元），同比增长49%、19%、20%。公司主业增长稳健，盈利修复可期，第二曲线放量在即，维持“买入”评级。

    风险提示：

    汽车业务开发不及预期、海外消费超预期下滑、原材料成再次大幅上升、客户集中风险