医药中间体及动保原料药业务承压，上半年归母净利润同比减少28%。公司2023 年上半年实现营业收入28.10 亿元，较上年同期+3.93%，实现归属于母公司所有者的净利润3.57 亿元，较上年同期-27.79%，其中Q2 营业收入同比-8.32%至14.00 亿元，归属于母公司所有者的净利润同比-44.75%至1.63亿元。在产能投放及市场拓展的推进下，公司医药及动保板块销量上半年仍保持较快增长，然而受行业竞争加剧以及下游需求低迷影响，关键医药中间体（硼氢化钠、硼氢化钾）及动保原料药产品（氟苯尼考、强力霉素）市场价格上半年下降较多，因此公司收入整体微增且盈利承压明显。

    　　公司医药及动保原料药业务销量保持增长，医药中间体业务市场地位稳固。

    　　医药板块方面，医药原料药主流产品上半年保持强劲增长势头，特色原料药产品不断丰富，头孢产品系列在认证、客户关联、市场拓展方面都取得积极变化；关键医药中间体业务受2022H1 高基数、下游需求低迷以及行业竞争加剧影响，部分产品销量和价格同比有所承压，但市场地位仍稳固。动保板块方面，盐酸多西环素受益产能释放，销量继续保持快速增长，同时动保专用原料药产品线逐步丰富和完善，然而考虑到上半年国内兽药行情较低迷，公司动保原料业务在售价表现上预计承压，进而可能对利润表现产生压制。

    　　2023 年预计新建6000 吨固体硼氢化钠产能，2000 吨氟苯尼考产能，1500吨强力霉素产能。公司目前正致力于推进核心单品全链运作，2023 年上半年包括募投项目在内的重点项目建设稳步推进，其中年产4500 吨氟苯尼考项目一期进入设备安装关键阶段，年产1500 吨强力霉素二期项目已完成试生产，进入验收取证阶段；硼氢化钠系列产品项目建设已进入设备安装调机阶段，按此前规划总产能预计将达1 万吨。未来随核心单品产能翻倍，公司业务规模有望稳步扩张，同时基于养殖板块中期景气回暖预期，我们认为公司动保板块有望后续受益下游需求改善，进而维持较好盈利。

    　　风险提示：原料及能源价格再度大幅上涨的风险；非洲猪瘟导致猪用兽药产品销量大幅下滑的风险；下游养殖规模化进程不及预期的风险。

    　　投资建议：公司致力于推进动保原料药核心单品全链运作，核心业务规模稳步扩张，叠加下游养殖中期景气向好预期，我们看好公司动保板块未来量利成长。考虑到公司医药中间体及动保原料药产品销价短期承压明显，我们下调公司2023-2025 年归母净利润分别至8.5/11.7/13.8 亿元（原为11.3/13.0/15.0 亿元），分别同比-8.2%/+37.8%/+18.8%，EPS分别为1.51/2.08/2.48 元，维持“买入”评级。