医药及动保双轮驱动，业绩快速增长。国邦医药覆盖医药、动物保健两大板块。医药板块主要产品有阿奇霉素、克拉霉素、环丙沙星、硼氢化钠、硼氢化钾等；动保板块的主要产品为恩诺沙星和氟苯尼考，新产品强力霉素市场潜力较大。随着医药板块产品市场占有率的不断提升，医药板块的收入规模由2017 年的21.8 亿元增长至2021 年的29.6 亿元，年复合增速为8%；随着募投项目的有序投产，产品矩阵的逐渐丰富，国邦医药动保板块实现较快增长，由2017 年的7.12 亿元到2021 年的15.33 亿元，年复合增速高达52.36%。

    　　抗生素市场需求增长，大环内酯类产品出口量占优。近些年，受抗生素领域研发投资、新冠疫情及慢性病发病率增加等多重因素影响，全球抗生素市场保持上升趋势，2027 年预计达到554 亿美元。在国内外抗生素市场规模逐步扩大的背景下，国邦医药大环内酯类产品销售额稳步增长，出口竞争优势明显，2017-2019 年阿奇霉素原料药、克拉霉素原料药、环丙沙星原料药出口量均占我国前列。

    　　动保领域募投项目进展顺利，新品种陆续放量。动保原料药强力霉素一期顺利建成并试产成功，开启规模化市场销售，有望成为公司未来又一大单品；特色医药原料药项目继续推进，加米霉素项目投产运营，进一步丰富了公司产品矩阵；氟苯尼考产业链有望进一步延伸，市场占有率逐步提升。

    　　研发费用不断增加，研发队伍逐步扩大。公司研发投入稳步增长，由2017年的0.95 亿元增长至2021 年的1.55 亿元，2022 年前3 季度的研发费用累计已达到1.35 亿元，同比增长27.16%，研发费用率为3.28%，较稳定。公司研发队伍逐渐扩大，2021 年达到446 人，占员工总人数的比例维持在14%附近。国邦医药研发成果喜人，截至2 季度末，公司累计获得授权专利90 项，其中发明专利81 项。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为55.69、65.32、76.16 亿元，同比增长23.6%、17.3%、16.6%，归母净利润分别为9.33、11.86、14.42 亿元，同比增长32.1%、27.1%、21.7%，对应公司的市盈率为15.59、12.26、10.08 倍，考虑公司动保领域募投项目逐步投产，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　股价催化剂：新冠疫情逐步控制、下游养殖行业需求回升。

    　　风险因素：环保风险、主要原材料价格波动风险、外汇波动风险。