26Q1：营收58.88 亿（+21.46%），归母净利润12.57 亿元（+28.31%），扣非归母净利12.0 亿元（+25.15%）。

    　　收入端：

    　　分产品看，26Q1 能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收44.12/6.45/8.26亿元，分别同比+13.11%/+13.21%/+120.36%。能饮增速13%，若剔除春节错期扰动则Q4+Q1 增长11.2%，能饮主业淡季实现稳健增长；电解质饮料增长放缓预计与产能以及发货节奏相关，我们预计实际动销更高；其他饮料亮眼高增，主因海岛椰、果汁茶、港式奶茶等新品高增带动；

    　　分区域拆分，26Q1 华南/华中/华东/华西/华北/其他战区分别实现营业收入14.07/13.67/10.53/9.70/9.20/1.67 亿元， 分别同比增长2.97%/17.85%/42.14%/19.24%/43.62%/33.91%；华东、华北区域实现40%以上高增，全国化战略持续兑现；

    　　分析展望：

    　　1）能量饮料：后续仍可期待全国化渗透/冰冻化带来空间，韧性仍强；2）电解质饮料：预计动销持续性强，随着产能瓶颈缓解预计可提速，市场虽担心竞争，我们认为可考虑行业仍不断扩容带来的空间；3）其他饮料：多款新品放量带来亮眼高增，平台化逻辑不断兑现，预计公司仍有能力培育更多增长曲线；

    　　4）海外：已在越南马来设营销公司，印尼合作建厂及渠道，北美承做知名品牌加工业务做早期试水；预计26 年深化出海步伐。

    　　盈利端：

    　　毛利端：26Q1 毛利率46.89%，同比提升2.42pcts，主要系PET 锁价等带来成本端优势，预计天津基地投产亦带来提升；

    　　费用率：销售/管理/研发/财务费用率同比+0.68/+0.34/持平/+0.59pcts；

    　　综上净利率同比+1.14pct，盈利处于提升通道。

    　　投资建议：

    　　我们观点：公司具全国化+平台化+国际化三大长期成长逻辑，当前海外稳步推进，特饮或将有创新和海外双重突破+特饮之外品类拓展不断，三大逻辑下的成长性仍可期待。

    　　盈利预测：出于产品矩阵之间增速结构变动，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入259.3/313.0/366.4 亿元（ 前次为265.1/322.1/376.7 亿元）， 同比增长24%/21%/17%； 归母净利润56.0/67.5/78.6 亿元（ 前次为57.2/71.1/83.0 亿元）， 同比增长27%/21%/17%。当前股价对应PE 分别为21/17/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。