事件：1 月13 日，公司披露2025 年业绩预告。

    　　收入端增速中值符合我们此前预期。公司公告预计2025 年实现收入207.6~211.2 亿元，同比+31.1%~33.3%，中值约32.2%；对应25Q4 实现收入39.2~42.8 亿元，同比+19.4%~30.3%，中值约24.9%，相较于前三季度有所放缓，预计主要受特饮增速放缓影响较大。我们认为随着公司收入体量达到200 亿元，其增速将从高速增长切换至中高速增长区间，但是增长质量更为健康，仍然看好公司长期成长空间与持续性。

    　　全年净利率中值提升，25Q4 同比略有波动。公司公告预计2025 年归母净利润43.4~45.9 亿元，同比+30.5%~38.0%，对应净利率约20.9%~21.7%，同比-0.1pct~+0.7pct，中值约+0.3pct；25Q4 归母净利润5.8~8.3 亿元，同比-6.5%~+33.9%，对应净利率约14.8%~19.4%，同比-4.1pcts~+0.5pct，中值约-1.8pcts。公司2025 全年净利率中值同比略有提升，但25Q4 净利率同比略有下滑，预计主要系新财年冰柜等费用投放节奏前置所致，但我们认为淡季抢先布局冰柜有利于更好地支撑来年旺季动销，因此净利率的波动主要系短期因素，不必过于悲观。

    　　短期关注春节动销与3 月“水头”催化。收入端，重点关注动销与库存动态情况，目前2026 新财年已经开启，我们看好春节前渠道备货与节日期间动销，主要系今年春节假期更长有望刺激出行需求；春节之后关注3 月“水头”终端动销，补水啦、果之茶新品与新品港式奶茶有望形成催化；成本端，截止目前PET/白糖价格均保持下跌趋势，我们预计26H1 成本红利有望延续，将继续对冲新品占比提升对毛利率形成的压力。

    　　长期关注品类扩张+出海带来的增长空间。国内市场，一方面功能饮料行业有望持续扩容，公司作为头部公司有望受益，另一方面公司努力打造多品类平台化公司，公司目前收入体量较农夫山泉约500 亿元还有较大增长空间；海外市场，公司目前重点拓展东南亚市场，已经在越南、马来西亚与印尼建立一定基础，更远期来看还将布局美国、中东等市场。

    　　投资建议： 根据公告调整盈利预测， 预计2025~2027 年收入分别为209/266/322 亿元，同比+32%/27%/21%，归母净利润分别为45/57/70 亿元，同比+34%/27%/23%，PE 为30/24/19X。我们维持公司长线价值区间判断（确定性+成长性），短期来看关注春节备货与水头催化，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。