业绩预览

    　　预测25 盈利同比增长31%到38%

    　　公司披露25 业绩预告，预计收入为207.6-211.2 亿元/同比+31%到+33%（中枢为+32.2%）；归母净利润为43.4-45.9 亿元/同比+31%到+38%（中枢为+34.2%）。其中，4Q25 公司收入预计为39.2-42.8 亿元/同比+19%到+30%（中枢为+24.9%）；归母净利润为5.8-8.3 亿元/同比-6.5%到+34%（中枢为+13.7%）。收入符合市场预期，利润略低于市场预期，主要系冰柜投入。

    　　关注要点

    　　预计4Q25 收入维持高增，全年圆满收官。4Q 公司收入中枢增速为同比+24.9%，尽管增速环比前三季度有所走弱，我们估计4Q 公司主动控制库存，保持渠道健康发展。2025 年补水啦品牌受益于公司优秀的渠道能力实现快速增长，我们预计全年收入规模在32-35 亿元左右。我们预计果之茶2025 年铺货200 万家网点左右，预计全年收入规模体量5-7 亿元左右。

    　　受制于冰柜投入，预计4Q25 利润率略承压。我们预计4Q 毛利率同比持平，原料价格下降抵消新品影响。我们预计Q4 费率同比增加，主要系公司在淡季加大冰柜投入。按预告中枢测算，预计4Q25 净利率同比-1.7pct，2025 年净利率同比+0.3pct。

    　　积极探索品类扩张，新品可期。公司积极探索品类扩张，2025年年底上市港式奶茶、无糖茶“焙好茶”等新品，有望打开长期发展空间。我们认为规模效应有望贡献利润，且公司2025 年部分原材料价格提前锁定并未完全享受到市场价格下降的红利，我们认为2026 年成本端会持续贡献利润。但考虑到新品推广对结构仍有一定负面影响，持续推进出海业务的背景下、前期会发生一定的费用投入，我们预计公司26 年利润率有望保持平稳。

    　　盈利预测与估值

    　　基于25 年冰柜投入、26 年出海费用，我们下调2025/26 年盈利预测2.2%/6%至44.7/53.8 亿元，引入27 年利润62.7 亿元。公司交易在2026/27 年26.4/22.6 倍P/E，下调目标价6%至330元，对应31.9/27.4 倍2026/27 年P/E 与21%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求不及预期，原材料成本上行，竞争加剧。