2025H1 维持较快增长

    　　公司2025H1 收入107.4 亿元，同比增36.4%，扣非前后归母净利润23.7、22.7亿元，同比增37.2%、33.0%。2025Q2 单季收入58.9 亿元，同比增34.1%，扣非前后归母净利润13.95、13.12 亿元，同比增30.8%、21.2%。公司拟派发2025H1半年度红利2.5 元/股。我们维持2025-2027 年归母净利润预测至42.28/52.14/57.45亿元，对应2025-2027 年EPS 8.13/10.03/11.05 元，当前股价对应2025-2027 年35.3/28.6/26.0 倍PE，电解质水势头依然较好，维持“增持”评级。

    　　东鹏饮料维持较快增长，补水啦延续高增长

    　　2025H1 公司东鹏能量饮料营收同比+22.0%，高基数下东鹏保持较快增长；补水啦同比增213.7%，增长势头依然强劲，主因网点覆盖率快速提升、产品势能攀升，新增380、900ml 产品覆盖多场景；其他饮料产品同比增65.2%，果之茶等新品表现较好。2025Q2 公司东鹏能量饮料营收同比增18.8%，补水啦营收同比增190.0%，2025Q2 势头依然强劲。分区域看，广东、华东、华中、广西、西南、华北等市场营收同比分别增19.4%、34.0%、29.3%、31.2%、24.5%、74.1%，广东、广西等市场在补水啦、单点卖力提升带动下增速依然保持较快增长。

    　　盈利能力高基数下略有波动

    　　2025Q2 销售净利率高基数下同比-0.6pct 至23.7%。其中毛利率同比-0.35pct，预计补水啦高速增长下产品结构影响，预计白糖等原料价格下降对毛利率有正贡献。公司销售、管理、研发、财务费用率同比+0.49、+0.29、-0.15、+0.57pct，整体费用上稳中有升，预计主因冰柜投入大幅增加和季度间波动影响所致，2025H1 整体费用率水平基本保持相对平稳。

    　　新品开发模式日趋成熟

    　　分产品看，老品维持15%-20%左右增长，次新品补水啦增长势头依然强劲，新品果汁茶等表现较好；公司渠道优势突出，精准数字化营销赋能新品，新品开发模式更加成熟，产品矩阵日趋完善，公司仍有望保持稳定较快增长。

    　　风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。