核心观点

    　　事件：公司发布2024 年业绩预告。2024 年公司预计营收同比+40~43%至157.2~161.0 亿元，归母净利润同比+54%~69%至31.5~34.5 亿元，扣非归母净利润同比+64~80%至30.7~33.7 亿元，营收/归母/扣非归母净利润中值分别同比+41.3%/61.8%/72.2%至159.1/33.0/32.2 亿元，业绩符合预期。全年销售收现超200 亿元、同比增长44%以上，快于营收增速。

    　　Q4 延续增长，销售收现表现亮眼。24Q4 单季度公司营收/归母/扣非归母净利润中值同比+27.8%/54.3%/51.5%至33.5/5.9/5.6 亿元，公司预告称2024 全年销售收现超200 亿元，测算Q4 单季度销售收现同比增长63%以上、可见公司经营景气度仍高，考虑到淡季及公司销售节奏原因Q4 表现符合预期。

    　　回顾2024，公司成长性超市场预期。2024 年前三季度公司东鹏特饮营收同比+41.7%至107.3 亿元，同时广东区域营收同比+19.7%至34.3亿元，公司主业及核心市场产品增长势能均超预期，同时补水啦同比+292.1%至12.1 亿元证明了公司第二曲线打造能力，在规模效应及成本逐渐回落的带动下公司成长性持续超市场预期。

    　　展望2025，品牌势能延续，关注更多可能性。当前公司产品势能，单商单终端产出有望持续提升，考虑到当前白砂糖与PET 价格持续回落，同时2024 年为体育大年相关费用投放较多，2025 年净利率有望在规模效应的影响下持续上行。

    　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年公司实现归母净利润32.6/45.0/56.4 亿元，同比+60.0%/38.0%/25.4%，当前股价对应PE 为39/29/23 倍，综合考虑公司成长性与可比公司估值，给予2025 年35xPE 估值，对应合理价值为302.98 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。全国化不及预期，第二曲线打造低预期，食品安全风险。