业绩简评

    　　1 月20 日公司发布2024 年业绩预告，预计24 年实现营业收入157.2-161.0 亿元，同比+40%~43%；实现归母净利润31.5-34.5 亿元，同比+54%~69%；实现扣非净利润30.7-33.7 亿元， 同比+64%~80%。单Q4 预计实现营业收入31.6-35.4 亿元，同比+21%-35%；实现归母净利润4.4-7.4 亿元，同比+15%-94%；实现扣非净利润4.1-7.1 亿元，同比+11%-92%，业绩中枢符合预期。

    　　经营分析

    　　Q4 高基数下收入增长中枢28%，考虑到控库存&移仓订单影响、预计实际出货更快。1）分产品来看，预计东鹏特饮Q4 增速延续此前双位数增长势能，淡季出货依旧稳健。补水啦借助性价比策略、渠道网点扩张优势，前三季度已实现12 亿元销售体量，预计全年可破15 亿元，同比翻倍以上增长。大咖持续就特定人群、特定场景进行深耕，预计同比亦有增长。2）渠道方面，公司以动销指导相关的经营活动作、精细化渠道管理、加强渠道运营能力及冰冻化建设，提高全品项曝光率，预计单点产出提升对收入的贡献更大。

    　　原料成本下降+规模效应释放，Q4 淡季净利率显著改善。按中枢计算， 24 年/24Q4 净利率分别为20.7%/17.7% ， 分别同比+2.6pct/+3.0pct。1）Q4 净利率提升更为显著系白糖价格在9 月降至低位后稳定、PET 等包材前期锁价成功，成本端持续利好。2）补水啦迅速起量，规模效应释放带动毛利率改善。3）扣非净利增速表现更优，主要系全年理财相关投资收益减少。展望后续，我们认为成本端低位企稳，第二曲线品类延续扩张势能，销售、管理费率等有望被摊薄，25 年将持续释放利润空间。

    　　看好公司全国化战略推进及第二曲线蓄力高增。我们认为东鹏特饮在全国化扩张、网点下沉方面仍有空间，且伴随着冰冻化陈列推进，单点产出有望持续提升。叠加第二曲线高成长势能，新品类有望凭借渠道精耕、大包装性价比、数字化营销等优势次第开花。看好公司向多元化、全球化饮料集团迈进。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计24-26 年公司归母净利润分别为32.2/42.0/52.0 亿元，分别同比+58%/30%/24%，对应PE 分别为40x/31x/25x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。