核心观点

    　　公司24 年回款增速快于收入增速，25 年高增势能充足。公司第二成长曲线东鹏补水啦高速放量，24 年前三季度已突破12 亿，并推出鸡尾酒、茶饮料、椰汁等多款新品，均以高性价比优势切入市场，多品类表现亮眼。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，同时逐步尝试东南亚等海外市场。

    　　公司终端网点不断拓展，团队积极性充足，持续加强销售终端的冰冻化陈列，单点产出不断提高，全国化布局不断深入。

    　　事件

    　　公司发布2024 年业绩预告

    　　公司预计2024 年营收157.2-161 亿元，同比增长40%-43%，归母净利润31.5-34.5 亿元，同比增长54%-69%；其中单Q4 公司营收31.6-35.4 亿元，同比增长21%-35%，归母净利润4.4-7.4 亿元，同比增长15%-93%。

    　　简评

    　　回款数据亮眼，25 年高增势能充足

    　　公司2024 年销售商品收到的现金超过200 亿元，同比增长43.9%以上，对应单Q4 超过60 亿元、同比增长62.8%以上，回款增速高于收入增速，主要系公司产能偏紧张下，库存管理严格，发货节奏略有放缓，渠道开门红回款旺盛，25 年继续高增可期。预计东鹏特饮24 年收入同增30%左右，25 年全国化持续推进，渠道信心充足，补水啦24 年三倍左右高增，25 年网点提升空间仍较大、继续向行业头部体量迈进。

    　　利润表现超预期，25 年仍有成本红利

    　　以业绩预告中位数计算，公司24Q4 净利率17.7%，同比提升3.0pcts，在产能偏紧状态下，大单品规模效应显现，盈利能力持续提升。25 年白砂糖价格同比下降，公司已对PET 进行部分锁价，25 年成本端有望继续改善，费投压力可控，规模效应下公司净利率有望继续提升。

    　　盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手，并逐步扩展海外市场。我们预计公司2024-2026 年营收分别为159.37/205.27/255.02亿元，同比增长41%/29%/24%，净利润分别为32.85/44.02/55.62 亿元，同比增长61%/34%/26%，对应PE 分别为39/29/23 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比相对较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。