预测2024 年盈利同比增长54-69%

    　　公司披露2024 年业绩预告：2024 年收入预计为157-161 亿元（中枢为159 亿元，下同），同比增长40%-43%（41.3%）；归母净利润为31.5-34.5亿元（33 亿元），同比增长54%-69%（61.5%）。其中，4Q24 收入预计为31.6-35.4 亿元（33.5 亿元），同比增长21%-35%（28%）；归母净利润为4.4-7.4 亿元（5.9 亿元），同比增长15%-93%（54%）；4Q24 收入符合市场预期，利润略超市场预期，主因公司利润率改善好于预期。

    　　关注要点

    　　4Q24 收入延续高增长，全国化及新品战略持续推进。我们草根调研显示，4Q24 公司动销仍保持强劲增长，4Q24 收入中枢同比增长约28%，较高基数下保持高增长，增速环比前三季度有所放缓，我们预计主因淡季出货节奏影响以及较高基数。根据公司公告，公司预计2024 年销售商品收到现金超200 亿元，我们测算同增43.9%；4Q24 销售回款达约60 亿元，同增约63%，较高的收现比彰显公司高质量经营。我们预计4Q24 广东以外市场继续录得高速成长。新品方面，我们草根调研显示，4Q24 电解质水于淡季仍保持较好增长，我们预计电解质水24 年收入或有望达约15 亿元，其他新品亦有序推进。整体看，公司自23 年以来的新品战略卓有成效。

    　　料4Q24 毛销差延续扩张，净利率同比继续改善。得益于部分原材料如白糖、瓦楞纸等价格下降，此外考虑销售规模效应、新品对毛利率摊薄有限，我们预计4Q24 公司毛销差延续2Q及3Q提升趋势。我们预计毛销差扩张及利息收入增加下4Q24 利润率延续较好提升，按预告中枢测算，4Q24 净利率/扣非净利率分别同比提升3.0/2.6ppt。

    　　主业高景气度+第二增长曲线趋势较好，看好公司逐渐成为多品类综合性饮料集团。23 年初至今以来公司经营持续超市场预期，一方面主业保持强劲增长，另一方面公司积极拓展第二增长曲线，我们预计电解质水等新品有望打开中长期发展空间。考虑公司规模效应持续显现以及谨慎费用投入策略，我们看好公司长期收入及业绩成长前景；长期看好公司逐渐成为多品类综合性饮料集团。展望25 年，我们预计主业及新品收入有望延续24 年增长趋势，利润率受益于规模效应及白糖成本下降亦有望提升。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持24 年盈利预测，考虑动销强劲及规模效应，上调25 年盈利预测3.0%至43.7 亿元，引入26 年收入/盈利预测243.8/54.3 亿元。公司当前交易在29.4/23.6x 25/26 年P/E；维持目标价265 元，对应31.5/25.4x 25/26年P/E和7%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求不及预期；新品发展不及预期；原材料价格大幅上涨。