投资要点

    　　事件：公司发布2024 年业绩预告：

    　　2024 全年：预计营收157.2-161.0 亿元，同比+40%~43%；归母净利31.5-34.5 亿元，同比+54%~69%；扣非净利30.7-33.7 亿元，同比+64%~80%，销售收现超过200 亿元。

    　　2024Q4：营收31.6-35.4 亿元，同比+20.6%~35.1%；归母净利4.4-7.4 亿元，同比+15.2%~93.3%；扣非净利4.1-7.1 亿元，同比+10.6%~92.3%。

    　　取中值测算，24Q4 收入33.5 亿元，同比+27.8%，归母净利润5.9 亿元，同比+54%，扣非净利润5.6 亿元，同比+51.5%，销售收现超过60.1 亿元，同比+62.8%+。

    　　Q4 平稳收官，现金流强劲，经营健康有力。按照预告中值24 年全年营收基本符合预期，利润仍有所超预期。其中24Q4 营收取中值同比增长27.8%，虽环比放缓，但在近年Q4 连续高增基础上基础上仍属优秀。全年收现强劲有力，24Q4 销售收现超60.1 亿元，为各季之首，同比+62.8%+，报表余力仍较为充足。结合渠道反馈，2024 年11 月公司开启新销售财年，目标设定积极，春节前置、库存偏低下，经销商回款意愿充足，且春节期间公司持续推动返乡专案及鹏击行动等各项活动有效落地，有效把握返乡、送礼需求，促进市场动销，预计25Q1 有望顺利兑现开门红。

    　　原材料成本回落，规模效应凸显，盈利弹性十足。按照归母净利润中值测算，24Q4 归母净利率17.68%，同比+3.03pct，延续Q2、Q3 态势，我们分析主系：1）收入稳步增长下规模效应持续释放，其中“补水啦”放量其毛利率改善突出；2）主要原材料成本仍延续下行趋势，PET 低位锁价、白糖成本同比回落（以柳州白糖现货价格参考，24Q4 均价同比下降-11.4%），推动毛利率同比提升。费用端看，Q4 淡季公司持续开拓网点，销售费用投放重点逐步从渠道端转至消费者，持续提升品牌力。

    　　我们认为成本中短期仍将低位运行，销售费率有望维持相对平稳，中长期仍有优化空间。

    　　基本面景气延续，高增动力充足，海外布局增长期空间。能量饮料坡长雪厚，公司渠道和终端十分进取，产品矩阵不断完善且均棋落景气赛道，单点卖力提升+网点持续拓展下，核心单品势能保持强劲，且冰冻化动销拉动大有可为。公司国内产能有序扩张，海外布局着眼长远，长期看好其作为新一线饮料龙头的中长期投资价值。

    　　盈利预测与投资评级：我们略调整盈利预测，预计2024-2026 年营收为160.2/207.1/257.1 亿元（前值161、202、245 亿 元），同比+42%、29%、24%，归母净利润为33.5/45.1/58.0 亿元（前值32.4/42.4/52.8 亿元），同比+64%、35%、29%，对应 PE 为38、28、22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。