本报告导读：

    在特饮及补水啦双轮驱动带动下，公司实现中长期超额收益可期。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。考虑到在渠道扩张带动下特饮及补水啦动销持续提振，上调公司2025-2026 年EPS 至8.52/10.93 元，同比+35%/28%（前值分别为8.20/10.48 元），维持2024 年EPS 6.31 元，同比+60.8%，参考农夫山泉、华润饮料及燕京啤酒给予东鹏2025 年1.07X PEG，上调目标价至319 元（前值为264.1 元）。

    渠道/新品共振，2024Q4 淡季表现不平淡。归功于渠道端持续扩张做大特饮消费群体基数+补水啦新品的进一步放量，我们判断从同比增速角度看公司2024Q4 依旧表现亮眼。一方面经销商网络持续加密；另一方面，随着补水啦动销的持续提升，公司第二曲线收入占比显著提升，预计Q4 第二曲线收入占比同比提升接近10pct；顺势而为，200 亿级大单品呼之欲出。在城市蓝领等新消费群体逐步壮大的带动下，能量饮料行业的持续扩容，2024 年能量饮料销量增速引领软饮料整体；在此背景下，东鹏凭借产品端高性价比的定位以及渠道力的持续提升充分承接住增量人群的需求，实现了市占率的提升。展望未来，考虑到公司两广以外市场无论是网点布局还是单点售力都有巨大提升潜力，我们认为依托于公司产品/渠道/品牌力的同步提升，中长期超额收益可期，预计到2026 年，东鹏特饮收入体量有望超过200 亿，成为自可口可乐、红牛及农夫山泉之后的第四大200 亿级大单品。

    补水啦有望成长为第二增长引擎。归因于2022 年疫情放开时卫健委的引导，消费者对于流汗场景补充电解质的诉求显著提升，因此从2022 年起运动饮料市场快速扩容。在此背景下，补水啦借势于东鹏的品牌及渠道，凭借高性价比的打法脱颖而出，迈入高速放量的快车道。2025 年公司将加大补水啦品牌力的塑造力度，将补水啦从电解质水的定位进一步升级至清淡型功能饮料的定位，实现消费人群、消费场景的进一步扩充，同时考虑到补水啦当前在特饮网点的覆盖率仅6 成，且特饮本身仍在持续扩网点，我们认为在渠道/品牌双轮驱动带动下补水啦中期有望成长为公司的第二增长引擎。

    风险提示：行业恶性价格战、成本价格异常波动、食品安全风险等