公司发布24年 三季报：

    Q3：营收46.8 亿元（+47.3%），归母净利润9.8 亿元（+78.4%），扣非归母净利润9.6 亿元（+86.9%）；

    Q1-3：营收125.6 亿元（+45.3%），归母净利润27.1 亿元（+63.5%），扣非归母净利润26.6 亿元（+77.3%）；利润接近预告上限，再超市场预期。

    收入分析：主业+新品双超预期

    主业维持高增：Q3 特饮收入占比78%，收入同比+28%（Q2+36%/Q1 +30%）；分区域看Q3 广东/ 华东/ 华中/ 广西/ 西南/ 华北/ 直营/线上收入同比+24%/ 44%/ 58%/ 46%/ 52%/ 60%/ 79%/ 140%，广东/广西超预期，冰柜投放及库存调整成效显著。

    新品完成年目标：Q3 新品收入占比22%（Q2 占16%/Q1 占11%），收入同比+218%；其中Q3 补水啦收入占新品72%（H1 占47%），收入同比+300%，其它新品+107%，Q1-3 新品收入已超20亿提前完成年目标。

    利润分析：动销强势下盈利大幅提升

    Q3 毛利率同比+4.3pct 至45.8%，主因原材料成本下降及规模效应；销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比+0.3/ -0.6/ -0.1/ -0.1pct，致Q3归母净利率同比+3.6pct 至20.9%。

    投资建议：维持“买入”

    我们的观点：

    主业趋势定业绩、新品趋势定估值，两大业务超预期，核心来自β上就业结构和性价比趋势强化+α 上推新/拓网/冷柜投放前置的结果。

    长期用户扩容+份额提升下主业天花板超红牛200 亿元，望3-4 年达成；新品补水啦及其它饮料均提前完成年目标，望3 年超50 亿元，平台化显现。

    盈利预测：预计2024-26 年公司实现营业收入159.1/ 203.8/ 256.8亿元（原预测158.5/ 199.0/ 246.0 亿元），同比+41.2%/ +28.1%/+26.0%；实现归母净利润32.0/ 41.6/ 52.9 亿元（原预测31.6/40.3/ 50.1 亿元），同比+57.1%/ +29.7%/ +27.2%；当前股价对应 PE 分别为36/28/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。