核心观点

    　　事件：公司发布3Q2024 业绩预告，预计2024 年前三季度实现营收124.0-127.2亿元，同比+43.50%-47.21%；归母净利润26.0-27.3 亿元，同比+57.04%-64.89%；扣非净利润25.5-26.8 亿元，同比+69.76%-78.41%。其中，3Q2024 实现营收45.3-48.5 亿元，同比+42.32%-52.38%；归母净利润8.7-10.0 亿元，同比+58.80%-82.55%；扣非净利润8.4-9.7 亿元，同比+64.77%-90.18%。

    　　收入端，动销反馈积极，库存持续下降。三季度作为公司旺季，在网点拓展、单点卖力提升、冰冻陈列等助力下，势头持续超预期。1）公司持续强化动销氛围，奥运会的广告投放拉动特饮，围绕开学军训做了一系列活动，加快了补水啦等产品动销；2）调整部分区域中奖水平，拉动动销；3）冰冻化建设，冰箱冰柜持续新增。库存天数持续下降改善，主要系一则动销改善，二则今年加大小程序库存管控力度，控制出货节奏及库存水平。新品补水啦单月出货趋势仍强，动销反馈良好，我们预计2025 年有望翻倍。

    　　利润端，成本改善及费效提升，盈利能力表现突出。毛利率方面，成本红利持续显现，今年白砂糖价格下降较多，预计三季度毛利率有望维持二季度水平。费用端，三季度虽有奥运及冰柜费用投放，但公司销售势头积极，规模效应显著，销售费用率有望同比持续改善，盈利能力持续提升。

    　　投资建议：持续超预期验证公司在当前环境的稀缺性，主业的增长和二次曲线的开拓也打开了公司长期增长的天花板。展望四季度，成本预计维持改善，费用率稳定，考虑公司销售势能惯性强，预计2024-2026 年实现营业收入161.1/211.1/269.1 亿元，同比增长43.0%/31.0%/27.5%；实现归母净利润32.4/43.1/55.9 亿元，同比增长58.6%/33.2%/29.7%；对应PE 为34/25/20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，新品销售不及预期