事件：东鹏饮料发布2023 年年报，公司23 年实现营收112.63 亿元，同比增长32.4%，实现归母净利润20.4 亿元，同比增长41.6%，实现扣非归母净利润18.7 亿元，同比增长38.29%。根据年报，公司23Q4 单季度实现营收26.22 亿元，同比增长40.88%，归母净利润3.84 亿元，同比增长39.69%，扣非归母净利润3.68 亿元，同比增长27.72%，主要系公司Q4 其他收益增加了0.44 亿元（政府补助增加）所致。

    功能饮料和新品同步赋能基本面强势增长，强渠道为全国化保驾护航产品方面：

    1）东鹏特饮系列23 年收入达103.36 亿元，同比增长26.48%，拆分量价来看，量增贡献28.24%，平均单价同比略微下滑1.38%，公司持续围绕“8 群20 类”重点人群的客户战略，结合高德、滴滴、货拉拉等平台，深入触达功能饮料重度消费者，同时积极拥抱小红书、知乎、抖音等社交平台进行产品种草；围绕重点人群展开各类推广专案。

    2）其他饮料23 年收入达9.14 亿元，同比增长186.65%，拆分量价来看，量增贡献140.96%，价增同比增长18.96%，占整体收入比重由去年的3.76%提升4.37pct 至8.13%，其中补水啦和东鹏大咖合计占比达5.11%。公司23 年推出了补水啦、鹏友上茶、海盗椰、VIVI 鸡尾酒等多元化子品牌，多品类发展预计将持续为公司探索新的增长点。

    渠道方面：公司23 年积极推进渠道建设，经销商数量由22 年的2779 家增长至2981 家，已实现全国地级市的100%覆盖，活跃终端网点数由22 年超300 万家的基础上进一步增长至340 多万家，全国化高速推进，公司23 年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营同比增速分别达12.14%/48.41%/32.84%/9.82%/64.71%/64.83%/44.48%/71.39%。

    盈利能力持续提升，24 年业绩展望仍积极

    受益于聚酯切片、纸箱等原材料成本的改善，公司23 年毛利率对比同期增长0.75pct 至43.07%。费率方面，公司23 年销售费用率对比同期增长0.32pct 至17.36%，主要系公司增加销售人员数量和加大冰柜投入所致， 其余管理/ 研发/ 财务费用率对比同期分别变动+0.27/-0.03/-0.46pct 至3.27%/0.48%/0.02% ， 净利率对比同期提升1.17pct 至18.11%。展望24 年，公司计划营收利润均不低于20%的增长，仍传导了积极预期。

    盈利预测与投资建议

    由于公司其他饮料收入超预期，我们上调了公司24-25 年的盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别27.28/34.97/42.1 亿元（原24-25年为26.38/32.1 亿元），对应PE 分别为27/21/18 倍，考虑到公司业绩成长性和确定性兼具，我们维持公司相对可比公司35%的估值溢价，对应24 年31 倍PE，目标价209.06 元/股，维持持有评级。

    风险提示

    大单品动销不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题等。