公司发布202 3年年报：

    　　Q4：营收26.2 亿（+41%），归母3.8 亿（+40%），扣非3.7 亿（+28%）。

    　　Q1-4：营收112.6 亿（+32%），归母20.4 亿（+42%），扣非18.7亿（+38%）。

    　　同时公司拟每10 股派息25.0 元，对应分红率49%（上年56%）。

    　　Q4 收入利润接近预告上限，略超预期。

    　　产品端：东鹏特饮破百亿，新品放量元年

    　　东鹏特饮：23A 收入103 亿，占比92%，同比+26%（量+28%/价-1%）；其中23Q4 同比+32%，500ml 金瓶贡献高。

    　　市场份额持续攀升：23A 销量/销额市占率分别达43%/31%，较上年分别提升6.3/4.3pct（尼尔森数据），量/额分别排行业第1（红牛约30%）/第2（红牛约50%）。

    　　新品补水啦放量超4 亿：23A 其他饮料收入9 亿，同比+187%，占8%，其中补水啦与大咖合计占比5%达5.75 亿。23Q4 其他品类收入同比+253%好于全年，占比10.5%。

    　　全国化：渠道产能开拓助力全国化加速

    　　分区域看：23A 广东/全国/直营/线上收入同比各+12%/+41%/+71%/+44%，占比各33%/54%/11%/2%，其中华北/西南/华东收入+65%/+65%/+48%快于整体。

    　　Q4 广东/全国/直营/线上同比+21%/32%/170%/76%，Q4 广东本埠占比降至31%、全国化加速。

    　　渠道扩张：23A 活跃终端340 万家，同比+13.4%；经销商2981家，同比+7%，均收同比+24%，其中增速最快的华北经销商开拓最多，同比+21%。

    　　产能缓解：23A 产能335 万吨，同比+20%，产能利用率87%（上年74%）。23.11 浙江基地、24.3 长沙基地、26E 天津基地投产，24 年产能缓解助力全国化及新品开拓。

    　　盈利端：成本管控、盈利提升

    　　23A/Q4 毛利率同比+0.7/0.5pct，虽糖价上涨但PET 纸箱降价；23A 销售/管理/研发/财务费率同比各+0.3/+0.3/-0.0/-0.5pct，利息收入及投资收益增长带动全年净利率同比+1.2pct 至18.1%。

    　　投资建议：全国化加速新品放量，维持“买入”

    　　我们的观点：

    　　我们认为公司全国化正处加速期，长期主业天花板望远超红牛当前200 亿；新品1+6 战略，第二曲线补水啦收入预计24 年翻倍，长期无糖茶/大咖/VIVI/椰汁/多喝多润等为额外增量。

    　　短期我们预计24Q1 收入/利润有望同比+30%（公司公布24 年目标收入利润皆同比+20%以上，相对完成难度不大），Q2 旺季东鹏特饮及补水啦放量有望形成股价催化。

    　　盈利预测：我们预计2024-2026 年公司实现营业收入144.5/ 180.7/222.6 亿元，同比+28.3%/ +25.0%/ +23.2%；实现归母净利润26.5/34.0/ 42.5 亿元，同比+30.1%/+28.2%/+24.8%；当前股价对应PE分别为28/22/17 倍，当前股价未反映第二曲线拓展及公司数字化等核心能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。