核心观点

    　　公司Q4 淡季不淡，部分渠道出现断货、库存紧张等情况后提前新财年的发货，渠道备货积极，2024 年开门红高增可期。新品方面，公司陆续推出椰汁、鸡尾酒、茶饮料等多款新品，上新补水啦和无糖茶的口味，均以高性价比优势切入市场，表现亮眼。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。公司已对PET 等原材料进行锁价，23Q4 白砂糖价格环比回落，随着新品规模效应不断释放，公司2024 年盈利能力有望继续提升。

    　　事件

    　　公司发布2023 年业绩预告

    　　公司2023 年预计实现营收110.6-113.1 亿元，同比增长30%-33%；归母净利润19.9-20.6 亿元，同比增长38%~43%；扣非归母净利润18.3-18.9 亿元，同比增长35%~40%。

    　　单Q4 看，营业收入为24.2-26.7 亿元，同比增长30%-44%。归母净利润为3.3-4.1 亿元，同比增长21%-47%；扣非归母净利润为3.2-3.9 亿元，同比增长12%-36%。

    　　简评

    　　营收增长再超预期，第二成长曲线新品不断推出公司在23 年11 月已陆续完成年度任务目标，部分渠道曾出现断货、库存紧张等情况，因此部分区域提前新财年的发货，Q4 营收同比高增30%-44%，呈现淡季不淡的特征。2023 年公司持续推进全国化战略，深耕细化渠道网点，不断加强渠道运营能力，持续增强产品的曝光率和终端动销，在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持增长的同时，积极进行多品类布局，培育第二增长曲线产品。

    　　公司先后推出椰汁、多喝多润、鸡尾酒等新品，继续保持性价比产品特点，不断完成产品矩阵，发力餐饮、宴席等渠道，并对东鹏补水啦、无糖茶进行口味延展上新，动销反馈良好，同时公司加大春节返乡专案活动，渠道备货积极，网点开拓稳步推进，24Q1开门红高增可期。

    　　净利率短期扰动，新品爬坡规模效应将逐步释放以预告中位数计算，公司2023 年归母净利率18.1%，同比提升1.2pct。23Q4 归母净利率14.5%，同比下滑0.3pcts，主要与冰柜投放、广告活动品宣投放力度加大有关，费用率整体可控。随着公司新品产销量不断爬坡，规模效应逐步释放，费用投放效率有望持续优化。公司已对PET 等原材料价格进行锁价，23 年9 月以来白砂糖价格环比持续下行，公司2024 年盈利能力有望继续提升。

    　　“能量+”矩阵进一步完善，新品类成长可期

    　　公司加快品类布局，推出椰汁、鸡尾酒、茶饮料等多款新品，持续扩产产品矩阵，市场反馈良好。公司制定以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料等为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵，通过孵化新品，不断扩大产品竞争边界，积极培育第二曲线产品，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，我们看好公司电解质饮料等新品类逐步成长为大单品，公司成为平台化饮料企业。

    　　盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品500ml 金瓶未来的增长。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手。我们预计公司2023-2025 年营收分别为112.72/143.66/174.27 亿元，同比增长33%/27%/21%，净利润分别为20.10/26.89/32.85 亿元，同比增长40%/34%/22%，对应PE 分别为32/24/20 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。