事件：1月 26 日，公司发布公告，2023 年预计收入110.6~113.1 亿元，同比+30%~33%， 归母净利润19.9~20.6 亿元， 同比+38%~43%；23Q4 预计收入24.2~26.7 亿元，同比+30%~44%，归母净利润3.3~4.1 亿元，同比+21%~47%。

    发货节奏前置叠加外部因素导致23Q4 收入延续高景气。23Q4 营收同比+30%~44%，增速算数平均值为37%，延续此前的高景气，预计主要得益于：

    1）在渠道库存保持良性水平的前提下，公司提前开启24 财年导致发货节奏前置；2）23Q4 气温偏暖推动终端饮料需求仍维持较好态势，同时年底流感对电解质水动销亦有催化；3）22Q4 低基数背景下运动等户外消费场景复苏；4）渠道下沉红利持续释放。

    产品结构优化+规模效应+PET 瓶锁价推动23 年盈利能力改善。2023 全年归母净利率为18.0%~18.2%（同比+1~1.3pcts），总体呈现改善趋势，主要得益于产品结构优化、规模效应、制造效率提升以及公司在PET 瓶成本较低的时候锁价。其中，23Q4 归母净利率为13.8%~15.2%（同比-1~+0.4pcts），归母净利率中枢约14.5%（同比-0.3pcts），预计主要受白糖等大宗原料锁价周期影响，此外22Q4 疫情期间公司差旅等费用较少导致管理费用率处于偏低水平。

    核心大单品仍有下沉空间，第二增长曲线助力长远增长。短期看, 考虑到发货节奏前置以及椰汁饮料、鸡尾酒等新品在1 月相继上市，预计23Q1 收入端有望延续高景气，而4-5 月电解质水、无糖茶的加速铺货或对收入形成较好提振作用。长期看，“大金瓶”：西南、北方市场产品需求验证成功，市场下沉空间仍充足，前期渠道组织架构逐渐搭建完毕， 23 年底天津工厂开建， 未来有望复制21 年华东的成功经验；新品：电解质水、无糖茶均有望构筑第二增长曲线，在消费分级时代迎来品类高景气度，不同于市场担心公司产品力，我们认为只要品类需求验证成功，渠道力将至饮料行业的最终胜负手。

    投资建议：根据公告小幅调整盈利预测，预计2023~2025 年归母净利润分别为20.3/26.9/33.9 亿元，同比+41.1%/32.5%/25.9%，EPS 为5.1/6.7/8.5 元，对应PE 为32/24/19X，长期看公司业绩的确定性与成长性较稀缺，短期则建议重点关注24Q2 旺季新品铺货节奏与动销对股价的催化，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧的风险，新品表现不及预期的风险，食品安全风险。