业绩简评

    　　1 月26 日公司发布2023 年业绩预告，预计23 年实现营业收入110.57-113.12 亿元，同比+30%-33%；实现归母净利润19.89-20.61亿元，同比+38%-43%；实现扣非净利润18.25-18.93 亿元，同比+35%-40%。单Q4 预计实现营业收入24.16-26.71 亿元，同比+30%-44%；实现归母净利润3.33-4.05 亿元，同比+21%-47%；实现扣非净利润3.23-3.91 亿元，同比+12%-36%。

    　　经营分析

    　　Q4 基本盘稳健，新品快速上量，收入延续此前30%+高增长。1）分产品来看，预计东鹏特饮Q4 增速维持25%，淡季表现不凡。Q4电解质水铺货网点数继续扩张，叠加新口味上市，月销环比持续提升至1 亿+。无糖茶于Q4 起在局部区域推广试销，渠道反馈淡季动销不错，网点数量已覆盖至几十万家。大咖等其他品类持续就特定人群、特定场景进行深耕，同比亦有增长。2）渠道方面，公司持续推进全国化战略，深耕细化渠道网点，不断加强渠道运营能力，持续增强产品的曝光率和终端动销，终端网点数量提升至350 多万家。

    　　新品产能爬坡期，Q4 淡季净利率略有扰动。按中枢计算，23 年/23Q4净利率分别为18.1%/14.8%，分别同比+1.2pct/-0.3pct。1）全年净利率提升系PET 等包材价格同比下降双位数，叠加产销量提升释放规模效应。2）Q4 净利率略有下降系产品结构扰动，新品处于产能爬坡、费用投入阶段，毛利率偏低，其占比单Q4 预计提升至10%以上。3）展望24 年，公司已低位锁价PET，叠加近期糖价环比下降，成本端持续改善。且预计随着电解质水销量进一步提升，其毛利率有望向特饮看齐，初步达到30%以上。

    　　全国化扩张在途，新品势能充足。我们认为东鹏特饮在全国化扩张、网点下沉方面仍有较大空间，省外有望加速扩张。第二曲线逐步清晰可见，为收入增长提供新动能，电解质水、乌龙茶、大咖等品类有望凭借渠道精耕、高性价比、数字化营销等优势次第开花。看好公司向多元饮料集团迈进，东鹏特饮市占率稳步提升、新品借势快速成长，产品梯队护航业绩稳健增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计23-25 年公司归母净利润为20.3/26.1/32.2 亿元，增速分别为41%/28%/23%，对应PE 分别为32x/25x/20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。