公司预告2023 年盈利同比增长38-43%

    　　公司公布2023 年业绩预告：2023 年收入110.6-113.1 亿元，同比+30%-33%（中枢为31.5%，下同），归母净利润19.9-20.6 亿元，同比+38%-43%（40.5%），扣非归母净利润18.3-18.9 亿元，同比+35%-40%（37.5%）；对应4Q23 收入24.2-26.7 亿元，同比+30%-44%（37%），归母净利润3.3-4.1亿元，同比+21%-47%（34%），扣非归母净利润3.2-3.9 亿元，同比+12%-36%（24%）。业绩预告高于市场预期，主因产品动销好于预期。

    　　关注要点

    　　4Q23 收入延续高增，全国化及新品战略持续推进。我们草根调研显示，公司4Q23 动销保持强劲，渠道已于11 月提前进入新销售财年恢复发货；4Q23公司收入中枢同比增长约37.5%，我们预计4Q广东以外市场仍录得高速成长。新品方面，23 年公司电解质水表现亮眼，我们预计收入贡献或达4+亿元，目前电解质水网点数量已超百万家，4Q公司策略性加大广告投入，我们预计24 年“补水啦”或有望实现翻倍增长；此外，公司于23 年10 月上市无糖乌龙茶，11 月渠道反馈需求旺盛，公司计划于24 年将茶新品陆续推广至全国，我们预计无糖茶或有望贡献额外增量。

    　　料4Q净利率同比平稳，费用率或小幅上行。据Wind，尽管4Q23 白糖市场价格同比上涨约20%，我们预计得益于低价PET、其他成本下行以及规模效应，4Q毛利率高基数下同比或有望保持相对稳定。费用率方面，考虑亚运会费用、“补水啦”广告及部分冰柜投入费用前置，我们预计4Q销售费用率同比或有所上行。据业绩公告中枢，我们预计4Q净利率或基本平稳。

    　　强劲销售动能有望延续，成本舒缓有望贡献利润率改善。展望24 年，我们预计公司主业在全国化稳步推进下，有望继续支撑整体收入强劲增长；另一方面，公司逐渐从能量饮料扩充到电解制水、无糖茶、即饮咖啡品类，亦试探性推出椰汁、鸡尾酒等新品，我们预计凭借公司渠道优势及性价比策略，新品收入贡献亦有望逐步兑现，此外考虑公司谨慎费用投入策略，我们预计新品对整体利润率摊薄有限。成本端，糖价自23 年9 月中旬回调，目前价格较此前高点下降15%（同比涨幅回落至12%），考虑后续国内外白糖供给增加及需求较弱，我们预计24 年白糖价格或稳中有降，综合考虑低价PET及包材、白糖以及规模效应，我们预计24 年利润率仍有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑动销旺盛，上调2023/24 年盈利预测3.4%/6.4%至20.4/26.5 亿元，引入2025 年盈利预测32.2 亿元，公司交易在25/20 倍2024/25 年P/E。维持目标价215 元，对应32/27 倍2024/25 年P/E和32%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求不及预期，原材料成本上行，竞争加剧。