近期跟踪：终端动销旺盛，部分地区提前发货奠基Q4 高增基础。当前终端动销旺盛，各地渠道库存均至低位，甚至出现缺货，公司相应对缺货地区提前于11 月1 日（相较往年提前半个月）提前新经营年度的发货，Q4 延续高增已具备扎实基数，在大众品整体需求复苏疲软背景下，公司短期景气实为突出。

    　　全国化多点开花，来年势能全面释放。结合渠道反馈，截至23H1 公司终端活跃网点约330 万家，当前仍在持续增长，叠加精耕终端提升单点产出，预期24年营收仍将维持高增。且分地区看，广东/广西相对成熟市场预期通过特渠扩展（疫情期间部分工厂、学校等网点开拓不畅）、终端精耕及新品叠加，有望实现双位数稳增；华东/华中/西南成长中市场在网点扩张、单点爬坡驱动下延续今年的高增势头，而浙鹏基地于近期投产、湘鹏基地亦将于来年3 月落地，产能已具保障；华北新兴市场则受益于渠道扩张全面起势、有望成为下一个西南，同时公司亦于近期公告，将于天津设厂并建立华北总部，支撑扩张的同时，也印证公司北方市场扩张决心，公司全国化已呈多点开花。

    　　新品淡季铺货蓄力，平台化已现雏形。早在上市初，公司即研发打磨系列新品，结合第三方行业数据及一线市场调研，紧跟行业景气风口、适时推出相关品相，且产品均具备高性价比特征。当前，公司电解质水势头正盛、无糖茶淡季铺货蓄力，咖啡持续培育，并积极探索餐饮渠道新品，平台化企业已现雏形：

    　　补水啦：当前网点已覆盖100+万家，在当前青柠、西柚的基础上，进一步推出白桃、荔枝口味丰富矩阵，当前淡季终端动销仍维持高位，渠道反馈今年全国铺货半年即销售4+亿，预计明年有望实现翻倍增长。

    　　无糖茶：乌龙茶于9 月上市，动销反馈良好，后续计划陆续上新茉莉、英红、普洱等新口味，并当前起稳步铺货，至来年5 月旺季前网点铺设近百万网点，以丰富的产品组合、强大的渠道基础，共享行业景气红利。

    　　东鹏大咖：在即饮咖啡品类受现制咖啡挤压、销售人员重心向补水倾斜背景下，仍维持较好增长，今年销售已过亿，公司战略定力充足，卡位优质赛道持续培育。

    　　其他新品探索：公司已规划加强餐饮渠道扩展，在前期于广东设立餐饮事业部基础上，公司正积极探索储备椰汁等相关新品，若参考全国餐饮网点800+万家及可乐/凉茶等品类成功放量，则潜力进一步扩大。

    　　投资建议：扩张势能强劲，迈向综合饮料龙头，上调目标价至240 元，重申“强推”评级。公司主业大单品全国化各区域多点开花，且平台型公司雏形已现，高增持续性不断夯实。考虑今年新经营年度提前发货、成本红利延展，我们上调23-25 年EPS 预测至5.18/6.83/8.66 元（原预测为5.08/6.68/8.45 元），当前24 年PE 估值仅27 倍。同时，公司报表余力充足，PET 继续低点锁价，未来几个季度均有超预期潜力，估值上行不乏催化，且本轮减持期已趋尾声（12月中旬到期），建议珍惜布局窗口，给于24 年PE 35 倍，上调目标价至240 元，重申“强推”评级。

    　　风险因素：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨。