电解质水快速放量带动收入加速

    　　2023Q1-Q3 公司营收86.41 亿元，同比+30.05%；扣非前后实现归母净利润16.56、15.02 亿元，同比+42.05%、+41.15%；2023Q3 营收31.81 亿元，同比+35.17%；扣非前后归母净利润5.47、5.12 亿元，同比+33.25%、+46.37%。维持2023-2025 年归母净利润预测至19.87\25.10\30.64 亿元，对应2023-2025 年EPS 4.97\6.27\7.66 元，当前股价对应2023-2025 年36.6\29.0\23.7 倍PE，大单品全国化及渠道扩张仍在途中，新品萌生小单品潜质，维持“增持”评级。

    　　能量饮料快速增长，电解质水快速放量

    　　（1）2023Q3 东鹏特饮营收同比增25.7%，主力消费人群持续增长、大东鹏的占比持续提升。非能量饮料营收同比增325.3%，主要来自新品电解质水“补水啦”快速放量贡献。补水啦自2 月底推出以来市场反馈良好，市场已经打开、网点快速铺货，渠道反馈进货积极、动销良好。（2）分区域看，2023Q3 广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增3.5%/76.9%/47.2%/16.3%/72.4%/129.1%，省外市场持续加速，预计主因渠道下沉、高温动销加快和新品带动。

    　　毛利率持续改善，净利率平稳

    　　2023Q3 公司净利率同比-0.25pct，其中毛利率同比升1.46pct，主因PET 包装成本下降及规模效应带动，销售、管理、研发、财务费用率同比+1.26、+0.09、-0.14、-1.18pct，其中销售费用率同比略升、预计主因新品等费用投放，其他收益拖累1.53pct。

    　　动销良好、渠道库存低于2022 年同期，新品可期9 月底旺季逐渐结束后，渠道动销很好，低于2022 年同期。任务完成节奏好于公司年初制定的基础目标，基本按着挑战目标执行。电解质水萌生小单品潜质，为公司近几年表现较好的新品，我们认为电解质水赛道市场空间有望持续扩大。

    　　相比竞品，补水啦新品正处于上升势头，未来规模可期。

    　　风险提示：竞争加剧风险、渠道稳定性风险、食品安全风险。