投资要点

    　　23Q3 业绩实现快速增长，符合此前预期。

    　　23 年前三季度公司实现收入86.41 亿元，同比增长30.05%；实现归母净利润16.56 亿元，同比增长42.05%；23Q3 实现收入31.81 亿元，同比增长35.17%；实现归母净利润5.47 亿元，同比增长33.25%。

    　　分产品来看：23Q3“补水啦”快速放量、第二曲线优势凸显

    1）2023 年前三季度公司东鹏特饮实现收入79.94 亿元，同比增长25.06%，实现稳健增长，其中23Q3 实现收入28.59 亿元（+25.75%），实现高速增长我们认为主要系公司持续优化市场结构，精耕两广市场的同时积极推进全国市场渗透；“500ml 金瓶”销量持续提升，产品结构进一步完善的原因。

    　　2）其他饮料产品前三季度实现6.40 亿元，同比增长165.35%，23Q3 实现3.20亿元，同比增长325.34%，主要系8 月以来公司持续加大“补水啦”费用投放，完成产品全国化市场布局，并通过建设渠道体系，以提升产品战略力，叠加“大咖”、“乌龙上茶”等新品上市，共同促进第二曲线增长。

    　　分渠道来看：23Q3 持续加大冰柜陈列投放、活跃网点稳步提升

    1）23 年前三季度经销渠道实现收入76.53 亿元，同比增长29.19%，其中直营实现收入8.15 亿元，同比增长42.89%；线上渠道实现收入1.54 亿元，同比增长36.25%，经销渠道实现高速增长。我们认为主要系今年公司加大冰柜陈列投放力度持续开拓新终端网点。

    　　2）23Q3 经销渠道实现收入27.94 亿元，同比增长34.79%，其中直营实现收入3.27 亿元，同比增长46.12%；线上渠道实现收入0.58 亿元，同比增长39.64%

    分区域来看：广东地区占比进一步下滑、全国化市场布局逐步完善广东营销本部23 年前三季度实现营收29.39 亿元，同比增长10.00%，占比下降6.24%，全国营销本部实现营收47.25 亿元，同比增长44.18%，占比提高5.32%；直营本部实现营收9.69 亿元，同比增长41.79%，占比提高0.92%。

    　　23Q3 毛利略有提升、净利率略有下降

    　　1）23 年前三季度毛利率42.52%（+0.77pct），2023Q3 公司实现毛利率41.51%（+1.46pct），公司目前已锁定PET 价格，其他原料价格亦有下滑，抵消白糖价格上涨带来的成本上升，期待23Q4 毛利率进一步改善。

    　　2）23 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.44%（+0.11pct）、2.99%（+0.00pct）、0.50%（-0.05pct）、-0.28%（-0.80pct）；23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.53%（+1.26pct）、2.97%（+0.09pct）、0.56%（-0.14pct）、-0.59%（-1.18pct），23Q3 费用率有所提升主要系新品广宣费用及亚运会投放费用的增加。

    　　3）23 年前三季度净利率19.16%（+1.62pct），23Q3 净利率17.21%（-0.250ct）。

    　　维持买入评级，略上调此前盈利预测

    　　根据公司23Q3 业绩，我们略上调此前盈利预测。预计23-25 年实现收入分别为109.78/137.32/170.26 亿元，同比增长分别为29.07%/25.09%/23.99%；实现归母净利润分别为20.25/25.73/32.56 亿元，同比增长分别为40.55%/27.07%/26.54%。预计23-25 年EPS 分别为5.06/6.43/8.14 元，对应PE 分别为36.05/28.38/22.42 倍。

    　　风险提示：新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨