事件：23Q1-3 公司收入/归母净利润分别为86.41/16.56 亿元（同比+30.05%/+42.05%）。23Q3 公司收入/归母净利润分别为31.81/5.47 亿元（同比+35.17%/+33.25%）。

    核心产品稳定增长，其他类饮料实现放量增长。23Q3 东鹏饮料/其他饮料实现收入分别为28.59/3.20 亿元（同比+25.75%/+325.34%），收入占比分别同比变动-6.86/+6.86 个百分点至89.94%/10.06%。东鹏饮料作为核心产品，收入持续增长，500ml 金瓶销量持续提升；其他饮料实现快速增长，其中23Q3 公司推出东鹏大咖“生椰拿铁”、东鹏补水啦“青柠口味”、无糖茶“乌龙上茶”等产品，取得良好反馈，进一步扩宽消费群体。

    精耕广东市场，全国布局稳步推进。23Q3 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入分别为10.60/4.48/4.14/2.55/2.93/3.23/0.58/3.27 亿元（同比+3.50%/+67.86%/+58.12%/+16.34%/+72.44%/+129.14%/+39.64%/+46.12%/+35.34%），其中华东/华中/西南/华北占比同比提升+2.73/+1.88/+1.98/+4.16 个百分点。公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，未来公司将进一步完善销售网络的全国布局，加强渠道建设，增加单点产出。

    各渠道均衡发展，经销商数量稳定增长。23Q3 经销/直营/线上/其他收入分别27.94/3.27/0.58/0.0001 亿元（同比+34.79%/+46.12%/+39.64%/-99.89%），主要渠道均实现30%+增长，占比分别同比变动-0.35/+0.76/+0.06/-0.46 个百分点至87.89%/10.30%/1.82%/0.00%。23Q3 经销商同比变动+180 家至2780 家，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上及直营经销商数量分别为267/280/398/127/446/809/453 家，华北/线上及直营增长较多；平均销售规模同比变动-6.19%/+81.05%/+70.04%/+28.24%/+67.80%/+94.59%/+17.56%至397.03/160.08/104.14/200.77/65.63/39.96/85.01 万元/家。

    毛利率持续提升，费用投放有所增加。23Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动+1.46/-0.25 个百分点至41.51%/17.21%，毛利率提升主要系聚酷切片等原材料采购价格同比下降，抵销白砂糖价格上涨带来的影响，带动毛利率整体上升；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.26/+0.09/-1.18 个百分点至17.53%/2.97%/-0.59%。销售费用率变动主要系计提销售人员的奖金增加使得职工薪酬增加，以及增加冰柜投放、广告投放使得宣传推广费用增加所致。

    投资建议：我们认为公司核心产品稳定增长奠定公司基本盘，其他饮料如大咖、补水啦等新品推出有望满足消费者多元需求，补全产品矩阵。未来公司将进一步完善销售网络的全国布局，加强渠道建设。根据三季报，我们略调整预测，预计23-25 年营收为107/132/159 亿元；归母净利润为19.78/25.30/30.78 亿元，对应PE 分别为37X/29X/24X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。