2023Q3 公司收入/净利润同增35.2%/33.2%。Q3 能量饮料全国化进程中持续成长，东鹏补水表现靓丽驱动成长提速，毛利率的逆势提升使得扣非净利润增长超预期。展望未来，伴随公司品牌力的提升和省外市场开拓，预计东鹏特饮将持续成长；东鹏补水享受品类成长红利，在公司拓渠道/增产品的举措下有望高速增长。公司手握能量饮料大单品，又积极布局电解质水、咖啡、无糖茶等打造强“能量+”产品矩阵，长期高质量发展可期。维持“买入”评级。

    　　2023Q3 收入/净利润同增35.2%/33.2%。2023Q1-3 公司实现收入86.4 亿元、同增30.0%，归母净利润16.6 亿元、同增42.0%，扣非净利润15.0 亿元、同增41.1%。其中Q3 公司实现收入31.8 亿元、同增35.2%，归母净利润5.5 亿元、同增33.2%，扣非净利润5.1 亿元、同增46.4%。公司Q3 收入接近业绩预告上限，毛利率超预期逆势提升，扣非净利润增速超预期。

    　　特饮持续全国化，补水增势强劲。分产品，2023Q1-3 东鹏特饮实现收入79.9亿元、同增25.1%（其中Q3 同增25.7%），伴随公司品牌力的提升及终端的开拓和建设，东鹏特饮保持稳健成长。2023Q1-3 其他饮料收入6.4 亿元，同增165.3%（其中Q3 同增325.3%），其中东鹏补水为增长主力，已于Q3 全国化铺货，伴随区域和渠道的拓张高速成长，目前终端网点数近200 万家；东鹏大咖消费者反馈良好，公司亦持续投入使其保持增长。分区域，2023Q1-3 广东区域实现收入29.4 亿元、同增10.0%（其中Q3 同增3.5%），Q3 广东区域增速放缓主因广东受台风天气影响、动销有所放缓，公司也主动对渠道库存进行了控制。公司持续开拓省外市场，积极推进冰冻化、提升终端陈列，2023Q3 全国营销本部实现收入47.3 亿元、同增44.2%（其中Q3 同增63.7%），Q3 华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）收入分别同增68%/58%/16%/72%/129%。

    　　分渠道，2023Q1-3 经销/线上/直营收入分别为76.5/1.5/8.2 亿元，分别同增29.2%/36.2%/42.9%。2023Q3 公司经销商数量为2780 家，终端网点数较H1末增加约20 万家至350 万个。

    　　毛利率&费用率均有所提升，其他收入/公允价值变动拖累归母净利率。

    　　2023Q1-3 公司毛利率为42.5%，同比+0.8PCT（其中Q3 同比+1.5PCTs），公司Q3 毛利率提升超市场预期，主要系PET 价格同比下降，纸箱价格下降较多，抵消了白砂糖价格上涨的影响。2023Q1-3 销售费用率同比+0.1PCT（其中Q3 同比+1.3PCTs），Q3 公司预提奖金、投放补水啦及亚运会广告、加大冰柜投放，导致销售费用率有所提升。2023Q1-3 公司管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.0/-0.1/-0.8pct（Q3 同比+0.1/-0.1/-1.2pcts），财务费用率下降主要系Q3 公司利息收入增加较多。此外，其他收益/投资净收益/公允价值变动净收益占收入比例分别同比-0.5/+0.7/+0.1PCT （ Q3 同比-1.5/+0.1/-0.8PCTs），Q3 政府补助减少致其他收益明显减少。综合来看，2023Q1-3 净利率/ 扣非净利率分别同比+1.6/+1.4PCTs （Q3 分别同比-0.2/+1.2PCTs）。

    　　能量饮料稳增，新品打开成长空间。公司能量饮料产品处于全国化进程中，铺货终端数量仍有空间，且省外市场单点产出提升空间较大，未来伴随公司品牌力的提升、新网点的开拓以及终端陈列、冰冻化方面的优化，能量饮料收入望延续较快成长。同时，公司着重培育第二曲线，东鹏补水深受消费者喜爱已经初显锋芒，未来在渠道拓张和新口味的拓充下有望实现快速成长；公司布局的无糖茶已于10 月上市，有望享受行业成长红利；东鹏大咖市场反馈、复购率数据良好，公司将持续教育消费者，以使大咖保持稳步增长。未来公司也将积极切入更多景气赛道，打造“东鹏能量+”产品矩阵，长期高质量成长可期。

    　　风险因素：省外市场扩张速度不及预期；原材料价格大幅上涨；食品安全风险；市场竞争加剧。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑公司新品表现及成本控制能力超预期，上调2023-2025 年EPS 预测至5.04/6.45/7.98 元（原预测为4.99/6.18/7.86 元）。

    　　参考公司历史估值中枢40-50 倍，给予公司2023 年PE44 倍，维持目标价220元。维持“买入”评级。