事件
公司前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润86.41/16.56/15.02 亿元，同比+30.05%/+42.05%/+41.15%。单Q3 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润31.81/5.47/5.12 亿元，同比+35.17%/+33.25%/+46.37%。营收表现接近预告上限，扣非/经营性利润表现超预期。受益旺季大单品全国化布局下营收维持高增长叠加新品补水啦放量，公司三季度营收继续提速。
核心要点
公司全国化战略持续推进，不断开拓终端网点，渠道运营能力加强，冰柜投放和产品冰冻化陈列等长期基础工作效果持续兑现，特饮大单品放量继续带动毛利率增长。2023 年前三季度，公司毛利率/归母净利率为42.52%/19.16%，同比+0.77/+1.62pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.44%/2.99%/0.5%/-0.28%，同比+0.11/0/-0.05/-0.8pct。23Q3，公司毛利率/归母净利率为41.51%/17.21%，同比+1.46/-0.25pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17.53%/2.97%/0.56%/0.59%，同比+1.26/+0.09/-0.14/-1.18pct，单三季度获得政府补助0.15 亿元/去年同期为0.47 亿元，扣非净利率为16.09%，同增1.23 个百分点。成本端，公司PET 价格低位对冲糖价增长带来较上半年更高弹性。费用端，本期销售人员奖金计提以及增加冰柜投放、推新广告投放等因素下，销售费用率小幅增长。剔除非经常后，经营所带来的扣非净利率持续提升。
补水啦渠道推新打法有章法，通过瓶盖扫码赢红包、实物奖品等手段快速打开市场提升动销，公司其他饮料品类环比继续提速。分产品，公司前三季度东鹏饮料/其他饮料分别实现收入79.94/6.40 亿元，同比增长25.06%/165.35%；单Q3，东鹏饮料/其他饮料分别实现收入28.59/3.20 亿元，同比+25.75%/+325.34%。分渠道，前三季度经销/直营/线上/其他分别实现收入76.53/8.15/1.54/0.12 亿元，同比+29.19%/+33.23%/+36.25%/-54.83%。分区域，前三季度广东/华中/ 华东/ 广西/ 西南/ 华北/ 线上/ 直营分别实现收入29.39/11.18/12.02/7.68/8.18/8.19/1.53/8.15 亿元， 同比+10/+37.71/+44.55/+9.91/+64.05/+87.7/+36.25/+42.89%；单Q3 分别+3.50/+58.12/+67.86/+16.34/+72.44/+129.14/+39.64/+46.12%。
分地区看，本埠市场渠道深耕继续释放需求空间，在台风等气候因素干扰下仍实现正增长；而全国化布局则持续带动省外市场加速放量。
从短中长三个维度看，短期Q4 营收端核心大单品东鹏特饮预计延续稳定增速，而新品补水啦后续有望保持加速表现，第二成长曲线初显。成本端，PET 提前锁价效果延续，同时白糖价格迎拐点，预计毛利率有望小幅改善。费用端，预计投放节奏伴随新品推广正常推进，公司全年利润率维持稳健。中期看，核心大单品东鹏特饮所在的功能饮料行业仍处于需求增长主导行业发展阶段，近年复合增速领跑软饮子品类，是优质赛道。而伴随公司通过新渠道开拓、原有渠道挖潜等动作持续推进渠道深耕，公司品牌认可度和市场份额进一步提升。同时。公司电解质产品补水啦已初步展现大单品成长态势，未来三年有望接棒东鹏特饮成为公司新的成长动能。长期看，公司把握需求端新兴趋势，正加速扩容产品矩阵，近期切入处于风口的高增速无糖茶饮赛道，未来有望进一步扩大消费群体，后续公司仍有新品储备，布局未来有望打造新增长极。
盈利预测与投资建议
公司新品放量进度超预期，同时特饮大单品预计Q4 控量来保证渠道良性，我们小幅调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营收110.01/134.84/161.59 亿元（前值110.3/136.76/162.72 亿元），同比增长29.34%/22.58%/19.83%（前值29.68%/24.00%/18.98%）；实现归母净利润20.25/25.57/30.80 亿元（前值19.79/25.48/30.53 亿元），同比增长40.56%/26.26%/20.47%（前值37.38%/28.78%/19.80%），对应EPS 为5.06/6.39/7.70 元（前值4.95/6.37/7.63 元），对应当前股价PE 为38/30/25 倍。看未来，公司本埠市场有望延续稳健趋势，而华东、华北、华中、西南预计增长势头不改，同时公司电解质饮料有望继续加速，第二成长曲线打开，维持“买入”评级。
风险提示：
原料成本上行，行业竞争加剧，天气扰动室外消费场景需求，食品安全等风险。