事件：10月27 日，公司发布公告，2023 年前三季度，收入86.4 亿元（同比+30%，下同），归母净利润16.6 亿元（+42.1%），扣非归母净利润15.0 亿元（+41.2%）；23Q3，收入31.8 亿元（+35.2%），归母净利润5.5 亿元（+33.2%），扣非归母净利润5.1 亿元（+46.4%）。

    　　大单品渠道下沉叠加新品铺货推动单三季度收入加速增长。23Q3 营收接近此前预告上限，增速环比23H1 有所加快，主要得益于：1）8-9 月宏观经济边际改善对蓝领、司机等群体消费能力有所刺激；2）运动等户外消费场景复苏；3）渠道下沉势能延续，网点持续渗透；4）新品“补水啦”快速铺货叠加单店动销旺盛推动报表端高增长；5）公司赞助杭州亚运会等体育赛事，对终端动销或有所催化。品类扩张， 23Q3 东鹏特饮收入28.6 亿元（+25.7%），其他饮料收入3.2 亿元（+325.3%），其中新品“补水啦”高增长，主要得益于运动场景修复叠加费用投入加大推动前期网点快速渗透。渠道下沉，23Q3 末经销商2780 家，较23Q2 减少0.6%，实现地级市100%覆盖。区域扩张，23Q3 广东/广西收入分别同比+3.5%/16.3%，核心市场增速环比放缓， 但更为重要的是全国化扩张逻辑不变，华东/华中同比+67.9%/58.1%，西南/华北（含北方）同比+72.4%/129.1%，增速环比均有所提升。

    　　销售费用投放力度加大，成本结构性改善推动利润维持高增。归母净利率，23Q3 为17.2%，同比-0.2pcts，若剔除公允价值变动等因素，扣非归母净利率同比+1.2pcts。具体拆分来看，毛利率：23Q3 为41.5%，同比+1.5pcts，虽然白糖价格上涨，但PET 瓶价格回落幅度较大，叠加大单品规模效应共同推动毛利率小幅提升。销售费用率：23Q3 为17.5%，同比+1.3pcts，主要系补水啦新品上市推广以及杭州亚运会营销投入增加所致。管理费用率：23Q3 为3%，同比+0.1pcts，整体保持相对稳定。

    　　核心大单品仍有下沉空间，第二增长曲线助力长远增长。短期看, 收入端，随着行业逐渐步入淡季，考虑到此前任务完成较好，23Q4 公司核心工作将转为控货以维持渠道库存良性以便备战来年， 但亚运会催化以及开学后校园等高势能网点将驱动自然动销仍保持较快增长；成本端，虽然白糖价格仍维持高位震荡态势，但PET 瓶片价格同比下跌较多， 叠加规模效应，公司成本压力整体可控。长期看，“大金瓶”： 西南、北方市场产品需求验证成功，前期渠道组织架构逐渐搭建完毕，市场下沉空间仍充足，有望复制21 年华东经验；新品：电解质水、无糖茶均有望构筑第二增长曲线，在消费分级时代迎来品类高景气度，不同于市场担心公司产品力，我们认为只要品类需求验证成功，渠道力将至饮料行业的最终胜负手。

    　　投资建议： 小幅调整盈利预测， 预计2023~2025 年归母净利润分别为20.3/26.3/33.1 亿元，同比+40.7%/29.6/26.1%，EPS 为5.1/6.6/8.3 元，对应PE为38/29/23X，考虑到公司全国化叠加新品培育，业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险，行业需求下滑的风险，食品安全风险。