核心观点

    　　公司全国化扩张不断加深，人流活动复苏后营收保持较快增长，覆盖网点数目持续增长，广东广西区域占比逐步下降。新品方面，东鹏补水啦以高性价比优势切入市场，表现亮眼，覆盖网点数不断增加，Q3 上新青柠口味。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。原材料 PET 成本下行幅度较大，公司已进行锁价，抵消白砂糖上涨影响，毛利率同比提升，公司营收和盈利能力提升确定性强。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第三季度报告

    　　公司2023 年前三季度实现营业收入86.41 亿元，同比增长30.05%，归母净利润16.56 亿元，同比增长42.05%，扣非归母净利润15.02 亿元，同比增长41.15%；

    　　公司单Q3 实现营业收入31.81 亿元，同比增长35.17%，归母净利润5.47 亿元，同比增长33.25%，扣非归母净利润5.12 亿元，同比增长46.37%。

    　　简评

    　　全国化扩张高速推进，第二曲线渐入佳境

    　　公司继续精耕广东市场的同时持续开拓全国市场，500ml 大金瓶销量持续增长，新品电解质水表现亮眼，公司单Q3 营收同增35.17%，较上半年增长提速。

    　　分产品看，公司前三季度东鹏特饮收入79.94 亿元，同增25.1%，其中单Q3 收入28.59 亿元，同增25.7%，持续保持高增。其他饮料前三季度收入6.40 亿元，同增165.4%，其中单Q3 收入3.20亿元，同增325.4%，较上半年增速大幅提速。公司23 年1 月初上市的电解质饮料东鹏补水啦通过性价比优势，聚焦布局下沉市场，网点开发迅速，目标打造为电解质饮料头部品牌。公司Q3推出东鹏补水啦“青柠口味”，取得良好市场反馈，第二成长曲线渐入佳境。

    　　分区域看， 公司前三季度广东/ 华东/ 华中/ 广西/ 西南/ 华北（ 含北方区域） 区域分别实现收入29.39/12.02/11.18/7.68/8.18/8.19 亿元，同增10.0%/44.6%/37.7%/9.9%/64.0%/87.7%，其中单Q3 分别实现收入10.60/4.48/4.14/2.55/2.93/3.23 亿元，分别同增3.5%/67.9%/58.1%/16.3%/72.4%/129.1%。公司较为成熟的广东和广西仍保持增长，两广区域仍未到达天花板，两广以外区域持续高增，华北（含北方区域）增速领跑其他区域。

    　　成本优化，扣非净利率提升

    　　受益于PET 等原材料价格回落，抵销白砂糖价格上涨的冲击，带动公司毛利率提升。前三季度公司毛利率42.52%，同比提升0.77pcts，其中单Q3 毛利率41.51%，同比提高1.46pcts。公司单Q3 销售/管理费用率分别为17.53%/2.97%，分别同比变动+1.26/+0.09pcts，主要系计提销售人员的奖金增加使得职工薪酬增加，以及增加冰柜投放、广告投放使得宣传推广费用增加，整体看公司费用率可控。受公允价值变动拖累，公司归母净利率略有下降，而扣非净利率继续提升，单Q3 归母/扣非归母净利率17.21%/16.09%，同比变动-0.25pcts/+1.23pcts。

    　　“能量+”矩阵进一步完善，新品类成长可期

    　　公司2023 年第三季度推出东鹏大咖“生椰拿铁”、东鹏补水啦“青柠口味”、无糖茶“乌龙上茶”等产品，持续扩产产品矩阵，市场反馈良好。公司制定以能量饮料为第一发展曲线，以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵，通过孵化新品，不断扩大产品竞争边界，积极培育第二曲线产品，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，我们看好公司新品类逐步成长为大单品。

    　　盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏有望进一步站稳第二梯队领导者地位。同时我们看好公司大单品500ml 金瓶未来的增长，极高的性价比与差异化将使其成为市场开拓的有力抓手。公司仍在全国化稳步拓展过程中， 存在渗透率提升的成长空间。我们预计公司2023-2025 年营收分别为108.24/132.88/159.16 亿元，同比增长27%/23%/20%，净利润分别为20.67/27.11/32.44 亿元，同比增长43%/31%/20%，对应PE 分别为37/28/23 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。

    　　3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。