投资要点

    事件：公司公告2023 年三季报，前三季度总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为86.41/16.56/15.02 亿元，同比+30.05%/+42.05%/+41.15%，其中Q3总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.81/5.47/5.12 亿元，同比+35.17%/+33.25%/+46.37%。

    大单品持续高增，新品表现强劲。前三季度东鹏特饮收入79.94 亿元，同比+25.1%，其中Q3 东鹏特饮收入28.59 亿元，同比+25.7%，主要系消费场景复苏良好、全国化布局顺利推进。前三季度其他饮料收入6.40 亿元，同比+165.35%，其中Q3 其他饮料收入3.20 亿元，同比+325.3%，主要系补水啦等新品动销表现强劲，培育较为成功。三季度公司推出大咖生椰拿铁、补水啦青柠口味、无糖茶“乌龙上茶”等产品，进一步扩宽消费群体，未来将积极研发健康功效饮品，满足消费者多元化的需求。

    省外市场提速增长，全国化布局加速推进。前三季度广东区域收入29.39 亿元，同比+10.0%，其中Q3 广东区域收入10.60 亿元，同比+3.5%，主要系大本营市场雨水扰动较多。前三季度全国区域（不含广东区域及线上直营渠道）收入47.25 亿元，同比+44.2%，占比54.7%，同比+5.3pct，其中华东、华中增速40%左右，西南增速60%+，华北增速80%+，区域拓展持续推进；其中Q3 全国区域增速60%+，华中显著提速至近60%，华东、西南增速70%上下，华北翻倍以上增长。9 月末全国经销商2780 家，较2022 年年末基本持平，经销商结构优化，前三季度单体规模同比大幅提升21%。

    盈利预测与投资建议：根据三季报略微调整盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为108.99/135.15/164.03 亿元，同比增长28.15%/23.99%/21.38%，归母净利润分别为20.01/25.16/31.28 亿元，同比增长38.93%/25.70%/24.35%，EPS 为5.00/6.29/7.82 元， 对应2023 年10 月27 日收盘价， PE 为37.98/30.22/24.30 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：红牛品牌纠纷结束后或加剧竞争，新品推广效果不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。