23Q3 收入表现亮眼，全国化与第二曲线齐发力

    23Q1-3 公司实现营收/ 归母净利/ 扣非净利86.4/16.6/15.0 亿， 同比+30.0%/+42.0%/+41.1%，对应23Q3 营收/归母净利/扣非净利31.8/5.5/5.1亿，同比+35.2%/+33.2%/+46.4%。收入端，23Q3 旺季期间大单品东鹏特饮动销增势充足，新品“补水啦”亦有亮眼表现。利润端，公司费投有所增加，主要系积极响应亚运会热点/发力新品“补水啦”品牌露出/增加人员激励等；在成本管控收效/规模效应发挥的利好下，23Q3 扣非归母净利率同比+1.2pct。展望来看，公司持续推进全国化进程，伴随第二曲线动销加速，业绩有望保持稳健增长。预计23-25 年EPS 5.01/6.59/8.28 元，参考可比公司24 年平均26x PE，其23-25 年净利CAGR（32%）快于可比公司（24%），给予其24 年38x PE，目标价250.54 元，维持“买入”评级。

    　　大单品持续发力全国化，第二曲线顺利推进，共驱Q3 营收增长环比提速23Q3 营收同比+35.2%，环比Q2（同比+30%）持续提速。分产品看，23Q3东鹏特饮/其他饮料营收28.6/3.2 亿，同比+25.7%/+325%；大单品东鹏特饮动销提速，主要受益于暑期旺季来临，外卖员/快递员/司机一族等蓝领人群的充能需求有所提振；新品“补水啦”电解质水充分满足夏季高温补水需求，在网点快速扩张与广宣积极投放下表现亮眼。分区域，23Q3 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入10.6/4.5/4.1/2.5/2.9/3.2/0.6/3.3 亿，同比+3.5%/+67.9%/+58.1%/+16.3%/+72.4%/+129.1%/+39.6%/+46.1%。至23Q3 末，公司经销商共2780 个，较23H1 末净减少16 个。

    　　成本管控收效，23Q3 扣非归母净利率同比+1.2pct23Q1-3 毛利率同比+0.8pct 至42.5%（23Q3 同比+1.5pct 至41.5%），主要系公司成本管控能力较好，前期低位锁价PET 并采取措施积极对冲白糖涨价压力。费用端，23Q1-3 销售费率同比+0.1pct 至16.4%（23Q3 同比+1.3pct至17.5%），系公司围绕亚运会加大广宣投放、为增进“补水啦”新品动销进行地铁站/广告片等投放、为推进全国化进程增加销售人员激励。23Q1-3归母净利率/扣非归母净利率同比+1.6/1.4pct 至19.2%/17.4%（23Q3 同比-0.2/+1.2pct 至17.2%/16.1%）。展望23Q4，公司成本压力有望持续缓解，叠加经营管理效率/成本费用管控等优势，盈利能力或将稳中有升。

    　　增长势能强劲，维持“买入”评级

    　　我们看好公司全国化扩张与新品后续表现，小幅上调收入预测，但考虑公司推广新品所需费用投入或有所增加，小幅下调利润预测，预计23-25 年EPS5.01/6.59/8.28 元，目标价250.54 元（前次242.88 元），“买入”。

    　　风险提示：新品推广效果不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。