3Q23 扣非业绩高于市场预期

    　　公司公布3Q23 业绩：前三季度实现收入86.4 亿元，同比+30.05%，归母净利润16.56 亿元，同比+42.05%，扣非归母净利润15.02 亿元，同比+41.15%；对应3Q23 收入31.81 亿元，同比+35.17%，实现归母净利润5.47 亿元，同比+33.25%，扣非归母净利润5.12 亿元，同比+46.37%。业绩高于市场预期，主因新品产品动销及毛利率表现好于预期。

    　　发展趋势

    　　3Q23 收入延续高增，全国化及新品战略持续推进。受益于渠道拓展、产品冰冻化陈列及新品拓展等，公司3Q23 收入同比增长约35%，延续强势增长（且截至3Q23 合同负债环比增加0.65 亿元vs 3Q22 增加约0.75 亿元，继续维持较高水位）。分区域看，3Q23 广东/华东/华中/广西/西南/华北区域收入同比+3%/68%/58%/16%/72%/129%，华东、华中、西南、华北等均录得高速成长，基地市场亦实现稳健增长。新品方面，3Q23 电解质水全国推广，我们预计截至3Q23 电解质水网点数量已超百万家，动销反馈良好，电解质水和大咖贡献下其他饮料板块收入同增约2.5 亿元至3.2 亿元（占比达10%）。

    　　规模效应带动下毛利率改善，利息收入增加带动扣非净利率提升。据Wind，尽管3Q23 白糖市场价格同比上涨约28%，但得益于公司年初低位锁定PET 全年价格、其他成本下行以及规模效应，3Q 毛利率同比+1.5ppt至41.5%。3Q 销售费率同比+1.3ppt，主因公司冰箱投入加大及预提销售人员奖金，3Q 管理/财务费率分别同比+0.1/-1.2ppt，财务费率优化主因利息收入增长较多，良好费用管控下扣非净利率同比+1.2ppt 至16.1%。此外，3Q23 因政府补助同比有所减少，归母净利率同比-0.2ppt 至17.2%。

    　　强劲销售动能有望延续，关注第二曲线及成本趋势。展望4Q23 及2024年，我们预计公司主业在全国化进程稳步推进下，有望继续支撑整体收入强劲增长；另一方面，我们预计电解质饮料行业消费趋势有望延续，公司电解质水新品动销及铺货率逐渐向好，我们预计新品收入贡献亦将逐步兑现潜力。成本端，目前糖价同比涨幅仍较大，后续需关注白糖供给恢复情况，综合考虑低价PET 及包材、高价白糖以及规模效应，我们预计综合看利润端仍有望兑现良好成长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑新品动销及毛利率表现较好，上调23/24 年净利润预测3%/3.3%至19.76/24.88 亿元。公司交易在39/31 倍2023/24 年P/E。维持目标价215元，对应44/35 倍2023/24 年P/E 和13%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求不及预期，原材料成本上行，竞争加剧。