事件：东鹏饮料发布2023 年半年度报告，2023H1 实现营业收入54.6 亿元，同比+27.24%；归母净利润11.08 亿元，同比+46.84%。其中，23Q2 实现营业收入29.69 亿元，同比+29.96%；归母净利润6.11 亿元，同比+49%。

    　　核心产品稳定增长，省外市场延续高增。23H1 在国内能量饮料市场销售额增长仅2.44%的背景下，公司整体实现营收54.6 亿元，yoy+27.24%，表现优异。1）分产品看，核心产品东鹏特饮保持稳定增长态势，23H1 实现收入51.35 亿元（占94.13%），yoy+24.69%；多元化战略下公司持续发力咖啡、电解质饮料等第二增长曲线，23H1 其他饮料实现营收3.2 亿元，yoy+92.85%。2）分地区看，渠道精耕策略下公司不断推进渠道下沉，提升单点产出，广东本埠市场实现稳健增长，23H1 实现收入18.79 亿元，收入占比34.45%，yoy+14.05%。全国化战略推进下省外市场开拓顺利，全国区域（除广东区域和直营本部外的销售区域）23H1 实现收入29.92 亿元，yoy+34.86%，其中薄弱地区西南/华北区域实现收入高增，分别yoy+59.71%/67.91%。直营本部23H1 实现收入5.84 亿元，yoy+39.68%。截至2023H1 公司拥有2796 家经销商，较去年底净增加17 家，除华北区域（含北方大区）/直营及线上净增加44/82 家经销商以外，其余地区经销商数量均有减少；全国销售网络覆盖约330 万家终端门店，较去年底增加约30 万个。此外，公司预计浙江基地下半年投产，产能扩张继续支撑收入增长。

    　　毛利率小幅提升，规模效应摊薄费用，盈利能力提升显著。1）23H1/23Q2 毛利率为43.1%/42.8%，yoy+0.4/+0.5Pcts，23H1 白砂糖价格上涨，但聚酯切片等其他原料价格下降较多，综合对冲下毛利率仍有提升。2）23H1/23Q2 销售费用率为15.8%/15.9%，yoy-0.6/-0.1Pcts，全国化战略下销售人员有所增加，叠加冰柜投入、渠道推广及消费者活动力度增强，23H1 销售费用yoy+22.9%，而在收入快速增长下，规模效应使销售费用率进一步摊薄。3）23H1/23Q2 管理费用率3.0%/2.8%，yoy-0.1/+0.1Pcts，虽然23H1 管理人员数量有所增加，且会议费、差旅费及信息服务费增加使管理费用yoy+25.1%，但规模效应下管理费用率仍保持稳定。4）此外，23H1 投资收益为7284 万元（22H1 为1502 万元），进一步增厚利润。综上，23H1/23Q2 净利率约20.3%/20.6%，yoy+2.7/+2.6Pcts。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持23-25 年归母净利润预测分别为19.18/24.65/30.22 亿元，折合EPS 分别为4.80/6.16/7.55 元，当前股价对应23-25 年PE 分别38x/30x/24x。能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道，东鹏作为赛道内收入规模排名第二的优质企业，具备长期增长潜力。维持“增持”评级。

    　　风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。