1H23 业绩高于市场预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 实现收入54.6 亿元，同比+27.2%，归母净利润11.1 亿元，同比+46.8%，扣非归母净利润9.9 亿元，同比增长38.6%；对应2Q23 收入29.7 亿元，同比+30.0%，实现归母净利润6.1 元，同比+49.0%，扣非归母净利润5.4 亿元，同比+40.2%。业绩高于市场预期，主因产品动销及毛利率表现好于预期。

    　　发展趋势

    　　2Q23 收入延续高增，全国化及新品战略持续推进。受益于渠道拓展、产品冰冻化陈列及新品拓展等，公司2Q23 收入同比增长约30%，延续强势增长（且截至2Q23 合同负债环比增加1.7 亿元vs 2Q22 增加约0.7 亿元，维持较高水位）。分区域看，1H23 广东/华东/华中/广西/西南/华北区域收入同比+14%/34%/28%/7%/60%/68%，华东、华中、西南、华北等均录得高速成长，基地市场广东亦实现较好增长。据尼尔森，1H23 公司销售量/额份额较2022 年末分别提升4.2/2.4ppt 至41%/29%，销量/销售额稳居行业第一/二。1H23 公司招商及拓店进程稳步推进，1H23 末网点环比增加30 万至330 万家。新品方面，1H23 大咖全国推广、电解质水反馈良好，电解质水和大咖贡献下其他饮料板块收入同增1.5 亿元至3.2 亿元（占比达6%）。

    　　综合成本下行使毛利率改善，费用管控助力扣非业绩高增。据Wind，尽管2Q23 白糖市场价格同比上涨约20%，但得益于公司年初低位锁定PET 全年价格及其他成本下行，2Q 毛利率同比+0.5ppt 至42.7%。2Q 销售/管理/财务费率分别同比-0.1/+0.1/-0.6ppt，良好费用管控下扣非净利率同比+1.3ppt 至18.1%。此外，1H23 公司投资收益及公允价值变动收益亦录得良好表现，驱动归母净利率同比+2.6ppt 至20.6%。

    　　2H23 强劲销售动能有望延续，关注第二曲线及成本趋势。展望2H23，我们预计公司主业在全国化进程稳步推进下，有望继续支撑整体收入强劲增长；另一方面，据尼尔森，1H23 运动饮料行业销售额同增30%，我们预计电解质饮料消费趋势有望延续，公司电解质水新品动销及铺货率逐渐向好，我们预计新品收入贡献亦将逐步兑现潜力。成本端，目前糖价环比有所回落，后续需关注白糖供给恢复情况，综合考虑低价PET、白糖等，我们预计2H23 整体成本压力同比有望舒缓，综合看利润端仍有望兑现良好成长。

    　　盈利预测与估值

    　　公司交易在38.0/30.3 倍2023/24 年市盈率。基本维持2023/24 年盈利预测不变。考虑板块估值提升及未来新品贡献，上调目标价23%至215 元，对应44.9/35.8 倍2023/24 年市盈率和18.0%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求不及预期，原材料成本上行，竞争加剧。