业绩简评

    　　8 月 6 日公司发布 23 年半年报，23H1 实现营收 54.60 亿元，同比+27.2%；实现归母净利润 11.08 亿元，同比+46.8%。其中，23Q2 实现营收 29.69 亿元，同比+30.0%；实现归母净利润 6.11 亿元，同比+49.0%。

    　　经营分析

    　　第二曲线增长强劲，全国化持续推进。1）分产品：23Q2 东鹏特饮/其他饮料收入 27.52/2.14 亿元，同比+24.4%/201.1%，系电解质水 23H1 推广全国后快速起量，超越大咖成为第二大单品，7 月高温催化仍加速放量。2）分渠道：23Q2 经销/直营渠道收入分别为26.07/2.92 亿元，同比+27.9%/49.1%，终端网点增至 330 万，销量市占率提升至 41%。3）分地区：23Q2 广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+20.2%/28.0%/29.5%/5.8%/69.8%/45.1%，外阜区域加速扩张，基本盘稳健。4）23H1 合同负债 18.51 亿元，占销售收入 16.1%，同比+2.4pct。

    　　成本端压力对冲，盈利能力逐步提升。1）23Q2 毛利率 42.7%，同比+0.5%。毛利率小幅增长主要系 PET 高位回落对冲白砂糖价格上涨压力，释放利润空间。2）23Q2 销售/管理费率同比-0.6pct/-0.1pct，电解质水额外投入资源，费率大体保持稳定。3）23Q2 投资收益 0.54 亿元，同比+440%，主要系购买理财产品增厚收益。

    　　4）23Q2 净利率为 20.6%，同比+2.6pct,盈利能力持续改善。

    　　展望下半年，随着户外场景打开和消费人群渗透率提升，向上势能延续。产品端“能量+”产品矩阵进一步完善，“补水啦”有望加速成长。渠道端，经销商数量和终端网点数量不断提升，助推公司快速扩张全国市场，提升品牌影响力。我们看好公司作为能量饮料龙头，持续享受行业扩容红利，市占率稳步提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计 23-25 年公司归母净利润分别为 19.4/24.8/30.7 亿元，分别同比+34.6%/27.8%/23.8%，对应 PE 分别为 38x/29x/24x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。