核心观点

    公司全国化扩张不断加深，人流活动复苏后营收保持较快增长，覆盖网点数目持续增长，广东广西区域占比逐步下降。新品方面，东鹏大咖做口味改良，以高性价比优势切入市场，东鹏补水啦上半年表现亮眼，覆盖网点数不断增加。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。原材料 PET 成本下行幅度较大，可摊薄白砂糖上涨影响，公司营收和盈利能力提升确定性强。

    事件

    公司发布2023 年半年报

    公司2023 年上半年实现营业收入54.6 亿元，同比增长27.24%；归母净利润11.08 亿元，同比增长46.84%；

    公司2023Q2 实现营业收入29.69 亿元，同比增长29.96%；归母净利润6.11 亿元，同比增长49.0%。

    简评

    全国化扩张高速推进，补水啦等新品表现亮眼

    公司持续推进全国化发展战略，增强销售终端数量，通过差异化消费者活动、强化终端产列、推出更多新品，增加单点产出，营收保持高速增长。公司将开拓终端网点作为考核指标，截至23 年上半年末，覆盖终端网点数达到330 万家，较22 年上半年末（250万家）增长32%。

    分产品看，公司2023H1 东鹏特饮收入51.35 亿元，同增24.7%，其中单Q2 收入27.52 亿元，同增24.4%。其他饮料2023H1 收入3.20 亿元，同增92.8%，其中单Q2 收入2.14 亿元，同增192.8%。

    公司23 年1 月初上市的电解质饮料东鹏补水啦通过性价比优势，聚焦布局下沉市场，网点开发迅速，目标打造为电解质饮料头部品牌。

    分区域看， 公司2023H1 广东/ 华东/ 华中/ 广西/ 西南/ 华北（ 北方大区） 区域分别实现收入18.8/7.5/7.0/5.1/5.2/5.0 亿元，同增14.0%/33.5%/28.0%/7.0%/59.7%/67.9%，其中单Q2 分别实现收入10.38/4.16/3.59/2.31/2.95/2.73 亿元，分别同增20.2%/28.0%/29.5%/5.8%/69.8%/45.1%。公司较为成熟的广东广西仍保持增长，两广以外区域持续高增。

    原材料成本回落，盈利能力提升

    公司上半年白砂糖采购价较去年同期增长，但由于PET 等其他原材料采购价格较去年同期下降较多，使得整体毛利率上升。公司23H1 毛利率43.1%，同增0.42pcts，其中单Q2 毛利率42.75%，同增0.51pcts。公司继续以“冰冻化是最好的陈列”的思路，持续加强终端形象打造，规模效应逐步释放，上半年销售/管理费用率分别为15.81%/3.0%，同比变化-0.57pcts/-0.05pcts，其中单Q2 销售/管理费用率分别为15.91%/2.79%，同比变化-0.05pcts/+0.12pcts，公司管理人员增加，同时会议费、差旅费及信息服务费增加。公司23H1 归母净利率20.29%，同增2.71pcts，其中单Q2 归母净利率20.57%，同增2.63pcts。

    “能量+”矩阵进一步完善，新品类成长可期

    根据尼尔森IQ 的数据显示，2023 年上半年，中国能量饮料市场销售额同比增长2.44%；即饮咖啡市场销售额同比增长12.35%；运动饮料市场销售额同比增长29.89%，即饮咖啡和运动饮料赛道成长显著。公司制定以能量饮料为第一发展曲线，以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，我们看好公司新品类逐步成长为大单品。此外，公司浙江基地计划于2023 年下半年投入生产，全国化扩张与第二成长曲线同时推进。

    盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏有望进一步站稳第二梯队领导者地位。同时我们看好公司大单品500ml 金瓶未来的增长，极高的性价比与差异化将使其成为市场开拓的有力抓手。公司仍在全国化稳步拓展过程中，存在渗透率提升的成长空间，华东、华中拓展情况积极。考虑到成本红利和新品销售积极，我们上调2023-2025 年盈利预测，预计公司营收分别为107.42/131.87/157.95 亿元，同比增长26%/23%/20%，净利润分别为18.99/24.00/29.45 亿元，同比增长32%/26%/23%，对应PE 分别为38/30/25 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。

    风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。