投资要点：

    　　能量饮料行业长坡厚雪，头部企业规模优势显著，公司有望充分从高成长性赛道获益。2011-2022年间我国能量饮料复合增长率达17.06%，显著高于其他品类。截至2022 年末，我国能量饮料市场规模约为602 亿元，消费量达到30 亿升。从未来空间看，中期层面（5 年维度，到2027 年）行业空间展望接近700 亿元，行业CAGR10%。竞争格局看，能量饮料注重功能性，产品生命周期长，二元定价的格局更有利于出现细分价格带领先者。考虑到我国红牛和东鹏在定价上具备显著的价格带区分，参考海外经验，假设在中期（5 年维度，到2027 年）在悲观、中性、乐观情景下东鹏市占率达到20%、22%、24%，测算中期（5年维度，到2027 年）东鹏饮料营业收入有望达196~235 亿元。

    　　行业竞争：红牛相争，东鹏得利。能量饮料在我国一直是红牛一家独大，然而由于商标之争，华彬红牛当前在营销和渠道两方面受到天丝集团封锁，销量2016 年以来处于横盘状态；另一方面天丝红牛失去华彬集团的分销网络后，想实现快速铺货亦存在压力。“内战”导致红牛的市占率从2011 年的86.5％下降到2020 年的41.4％，市场格局从一家独大变为一超多强。我们认为红牛和东鹏尽管产品定位上面向不同的消费群体，但是红牛内部之争对东鹏而言最大的利好在于华彬红牛的营销宣传几于停滞，为东鹏快速在全国提升消费认知提供了难得的窗口期。

    　　同生态位对比：优秀的管理带来营销＋渠道的综合优势，龙二地位稳固。东鹏饮料主打性价比路线，8.4 元/升的单价仅为红牛的47%，价格带看东鹏的直接竞争对手为乐虎和体质能量。和竞品对比，东鹏管理优势显著：1）从营销战略上，东鹏更为重视品牌建设，品牌年轻化成效显著，通过线上+线下结合的饱和式营销抢占消费者心智，并借助扫码系统构建私域流量，实现数字化精准营销。而竞品营销手段主要为传统体育广告和赛事，且缺乏持续性，品牌形象较弱。2）渠道建设上，东鹏采取精耕细作+大流通的方式，借助鹏讯云商系统实现从公司到门店的产品管控，渠道控制力强，并引入“阿米巴”模式激发销售人员积极性，管理上较竞品更为精细化，资源投放亦更为集中。

    　　战略深耕广东，全国化版图拉开序幕。公司在广东地区有二十余年的市场经验，22 年公司在广东省销售额33.54 亿元，占全总收入的39.50%，能量饮料业务在广东地区的市占率超50%。公司IPO募投项目将在重庆、广东、广西地区建设生产基地，未来将进一步加强向华东、华中等地进行产品投放的能力。截至2022 年末，公司全国网点覆盖超300 万个，且未来在北方、华北市场依然有可观的铺货空间，伴随公司在广东、华东先进的管理经验赋能，未来全国化空间广阔。

    　　盈利预测与评级：我们预测2023-2025 年公司有望实现营业收入107.6/132.7/160.9 亿元，同比增长26.5%/23.4%/21.3%，归母净利润18.66/23.83/29.90 亿元，同比增长29.5%/27.7%/25.5%。

    　　以2023 年7月31日股价对应PE 分别为39/31/25倍。考虑到公司中长期成长路径确定，2023-2025年净利润CAGR 为26.6%，参考可比公司2023 年平均47xPE，我们给予公司2023 年47xPE，对应目标市值为874 亿元，较当前有19%的提升空间，给予“增持”评级。

    　　风险提示：能量饮料市场规模不达预期风险；宏观经济恶化导致整体消费需求下滑风险；其他竞争者的威胁