事件：公司发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告。2022 年公司实现营业收入85.05 亿元，同比+21.89%；归母净利润14.41 亿元，同比+20.75%；扣非归母净利润13.52 亿元，同比+24.69%。其中22Q4 实现营收18.61 亿元，同比+31.28%；归母净利润2.75 亿元，同比+39.65%；扣非归母净利2.88 亿元，同比+142.48%。23Q1 公司实现营业收入24.91 亿元，同比+24.14%；归母净利润4.97亿元，同比+44.28%；扣非归母净利润4.53 亿元，同比+36.86%，业绩超出市场预期，利润弹性逐步释放。

    　　全国化拓展有力推进，省外收入占比持续提升。分产品看，22 年/22Q4/23Q1 东鹏特饮分别实现营业收入81.72/17.80/23.83 亿元，同比+24.0%/+31.9%/+25%，保持高增；其他饮料22 年/22Q4/23Q1 分别实现营业收入3.19/0.78/1.06 亿元，同比-14.2%/+20.3%/+13.9%，新品加速发力。分区域看，22 年广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）分别实现营业收入33.54/10.22/10.54/8.95/6.77/6.13 亿元，同比+4.8%/+32.4%/+39.9%/+26.8%/ +56.8%/+80.44%，广东大本营市场保持稳定增长，华北和西南事业部收入增长迅猛，通过完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列等方式促进销量快速增长，22 年广东以外区域营收占比同比+6.43pct，全国化进程推进有序。23Q1 广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）营业收入分别同比+7.25%/+40.95%/+26.43%/+7.97%/+48.39%/+108.05%，广东、广西以外区域营收增速维持高增，收入占比同比+5.44pct。

    　　成本压力边际改善，利润弹性逐步释放。22 年公司毛利率同比-2.05pct 至42.33%，主系大宗原材料聚酯切片/白砂糖均价分别同比上涨38.22%/5.41%。23Q1 毛利率同比+0.34pct 至43.53%，公司对23 年部分原材料进行锁价，较22 年成本压力会有所缓和。从费用端来看，22 年销售/管理费用率分别同比-2.57/-0.60pct 至17.04%/3.0%，综合影响下22 年归母净利率同比-0.16pct 至16.94%，盈利能力较稳定。23Q1 销售/管理费用率分别同比-1.16/-0.23pct 至15.69%/3.25%，叠加Q1 投资收益等非经常性损益同比增加，归母净利率同比+2.76pct 至19.96%。

    　　全国化逻辑逐步兑现，第二曲线成长可期。公司22 年经销商数量同比增长20.2%至2779 家，地级城市覆盖率达到100%，全国活跃的终端网点已超300 万家，公司持续开拓活跃终端网点，逐步提升单点产出，进一步拓展长期成长空间。同时，公司锁定功能饮料赛道，构建巩固“东鹏能量+”主品类，推出东鹏补水啦、生榨油柑汁等新品，完善多元产品矩阵；23 年东鹏大咖将作为公司第二增长曲线进行投入发展，销售区域由较成熟的两广地区延伸至20+个一线城市，目前处于铺货阶段。2022 年东鹏特饮在中国能量饮料市场销售量/销售额占比分别同比+5.0/3.2pct 至36.70%/26.62%，销售量排名保持第一，销售额排名维持第二，公司围绕渠道建设、产品创新、品牌营销、内部管理、人才梯队建设等方面进行优化创新升级，长期核心竞争力持续提升。

    　　投资建议：公司作为我国能量饮料龙头企业，长期“全国化+第二曲线”发展逻辑清晰，我们根据公司年报数据调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年分别实现营收106.84/130.52/155.07 亿元，同比+25.6%/+22.2%/ +18.8%，实现归母净利润19.07/24.40/30.37 亿元， 同比+32.4%/+27.9%/+24.5%， 对应PE 分别为36.6x/28.6x/23.0x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本持续上涨；新品表现不及预期等。