2023Q1 公司收入/净利润同增24.1%/44.3%，消费场景复苏叠加公司主动拓渠道、提升终端服务等，收入延续快增长；成本改善/费用节约/非经增加使得净利润增长略超预期。公司目前仍处于快速全国化进程中，2022 年能量饮料销量市占率同比提升5PCTs 至36.7%，居市场第一，我们预计未来份额将持续提升；同时，公司持续丰富产品矩阵，新品东鹏大咖/东鹏补水/油柑汁等的表现值得期待，其中预计公司今年将重点打造大咖，目前市场对其反馈情况良好，若能顺利培育有望构成公司第二成长曲线。维持“买入”评级。

    　　2023Q1 收入/净利润同增24.1%/44.3%。2023Q1 公司实现收入24.9 亿元、同增24.1%，实现净利润5.0 亿元、同增44.3%，实现扣非净利润4.5 亿元、同增36.9%。2023Q1 公司净利润增长略超我们预期，公司通过拓渠道&投冰柜实现了较快的收入增长，成本费用改善/非经常损益增加进一步提升盈利。

    　　全国化进程中大单品持续放量，新品动销反馈良好。分产品，2023Q1 东鹏特饮实现收入23.8 亿元、同增25.0%，全国化进程中500ml 金瓶为主要增长驱动力，占东鹏特饮收入比例持续提升；其他饮料实现收入1.1 亿元、同增13.9%，其中东鹏大咖/东鹏补水动销反馈良好。分区域，公司于成熟区域通过渠道精耕，做好冰冻化/终端维护/地推等实现收入成长，其他区域继续大力开拓终端售点。

    　　2023Q1 广东区域实现收入8.4 亿元、同增7.3%；其他区域（不包括直营&线上）实现收入14.2 亿元、同增36.9%，其中华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）分别同增40.9%/26.4%/8.0%/48.4%/108.1%；线上/直营分别实现收入3359 万元/2.0 亿元，同增20.0%/30.1%。分渠道，2023Q1 经销实现收入22.5 亿元、同增24.3%、收入占比90.5%。2022 年公司经销商数量同比增长20%，2023Q1经销商继续净增14 个至2793 个，目前公司活跃终端网点数量已超300 万个。

    　　成本下行&费用节约，非经常性损益大幅增加。2023Q1 毛利率为43.5%，同比上升0.3PCT，主要由于PET 采购均价下降所致。2023Q1，公司收入规模扩大下费投效率提升，叠加公司主动控制单箱费用，销售费用率同降1.1PCTs 至15.7%；管理费用率同比下降0.2PCT。2023Q1 公司录得净利息收入，财务费用率同比减少0.6PCT。此外，公司投资收益及公允价值变动收益占收入的比例同比上升2.1PCTs，主要由于银行理财及大额存单收益增加和银行理财公允价值上升；所得税率同比上升0.9PCT。综合导致Q1 净利率同比提升2.8PCTs。

    　　全年收入&利润望延续快增长，区域扩张/新品表现值得期待。2023 年，消费场景复苏叠加公司主动拓渠道/提升团队执行力和终端服务等举措，预计收入有望实现25%以上的增长。盈利端，预计全年PET 采购均价同比下降10%，但白砂糖价格将实现中单位数左右上涨，综合导致毛利率小幅提升，费用的节约和非经常性损益的增加有望带动净利润增长35%左右。长期来看，我们认为公司全国化仍有空间，有望凭借500ml 金瓶进一步提升市场渗透率，且公司通过持续营销不断提升品牌声量，2022年赞助FIFA 世界杯，根据公司公告，2023 年将继续赞助杭州亚运会。新品方面，东鹏大咖和东鹏补水市场动销反馈良好，其中大咖将作为第二曲线获得重点培育并投入较多广告营销资源，补水在自然动销的基础下结合运动场景做宣传推广。目前两款产品绝对规模尚小，若能成功培育可进一步打开成长空间。

    　　风险因素：公司在省外市场扩张速度不及预期；原材料价格大幅上涨；食品安全风险。

    　　投资建议：考虑公司2022 年业绩表现良好，2023 年料将受益消费场景修复和成本回落，维持2023/2024 年EPS 预测为4.87/6.18 元，新增2025 年EPS 预测为7.86 元。参考公司历史估值中枢40-50 倍，给予公司2023 年PE45 倍，维持目标价220 元。维持“买入”评级。